【行业研究报告】-策略周评:经济工作会议前后,A股市场如何表现?

类型: 策略周报

机构: 东吴证券

发表时间: 2023-12-03 00:00:00

更新时间: 2023-12-03 18:11:29

份有2013、2015-2017、2019-2020。
稳增长主题第一类是2014、2021年。年内通胀、地产偏弱,经济内生动能
不足,需要稳增长政策托底。2014年提到“努力保持经济稳定增长”,2019
年提到“稳字当头”,都暗示明年重心向稳增长倾斜。市场表现和风格来
看,会前会后有较好的涨幅,大盘、价值风格明显占优。
稳增长主题第二类是2018、2022年。外部因素冲击导致年内经济走弱。
2018年中美贸易摩擦影响我国经济,同时压制市场风险偏好,会议提到“百
年未有之大变局”,“强化逆周期调节”。2022年疫情反复,同时海外通胀
抬头,主要发达国家进入加息周期,会议提到“需求收缩、供给冲击、预
期转弱三重压力仍然较大”,“扩大内需”,定调积极。市场表现和风格来
看,会前指数下跌,会后30个交易日内指数有较好涨幅,风格上,会前价
值、大盘风格相对抗跌,会后市场偏向于交易弹性更大的成长风格。需要
注意的是,这两年年底市场本质是在交易内外部非经济政策导向的因素好
转,经济工作会议对市场和风格影响相对其他年份有限。
调结构的年份中,经济整体韧性。2013年“调控债务风险”,2015-2017年
“供给侧结构性改革”,2019年强调“财政政策结构调整,坚决压缩一般
性支出”,2020年地产和外需拉动经济在下半年迅速修复,年底会议提出
“双碳工程”。这些年份均指向结构调整。市场表现和风格来看,指数会前
上涨概率较大,会后下跌概率较大。风格上,近几次来看(2016-2017、2019-
2020)会前会后没有明显的风格切换,市场倾向于交易当前逻辑最顺畅的
方向。
二、今年中央经济工作会议主题可能偏向产业结构方向,或将指引产业主
题投资机会
今年主要宏观影响因素在于海外高利率压制经济活力,全球库存周期性低
位拖累外需,这都无法通过稳增长政策进行调控。随着2024年进入降息
周期,全球共振补库的到来,上述因素将会趋势性向好。
国内通胀等核心指标在三季度企稳,经济进入复苏通道,表现出较好韧性。
一方面,得益于补偿性消费的释放,三季度经济增速超预期,全年实现5%
目标没有太大压力;另一方面,四季度伊始,各省份接续发行特殊再融资
债开展新一轮化债,历史上类比于2016年,政策重心在调结构。因此,今
年中央经济工作会议主题或将偏向调结构。在风格选择上,核心依然取决
于美债高位趋势性下行,边际改善空间最大的分母端。估值对于利率更敏
感的成长股有望走出超额行情。我们在此前的报告中提出四种投资思路:
寻找“从无到有”的新赛道、旧产业的代际升级、高端技术乃至“卡脖子”
环节的国产替代以及我国企业全球市占率较低领域的国货出海机会。AI、
人形机器人、半导体产业链关键环节、高端数控机床、精密仪器、消费电
子新技术、创新药等方向值得关注。
此外,从行业视角来看,我们也可以关注产业政策的重点表述。历年会议
提及的年产业重心,将指引市场交易主线。例如2012年提出“创新驱动”,
带来2013年创业板TMT行情;2014年提出“增强战略性新兴产业和服务
业的支撑作用”,带来2015年的互联网+行情;2015、2016年的“三去一
降一补”、“深化供给侧结构性改革”,2016、2017年的上游品种行情;2018