【行业研究报告】宝丰能源-宝丰能源深度更新报告:煤化工龙头低成本扩张,资本开支高增助力成长

类型: 深度研究

机构: 华安证券

发表时间: 2023-12-03 00:00:00

更新时间: 2023-12-04 07:13:27

宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业。公司以煤炭采选为基
础,以现代煤化工为核心,按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技
础,以现代煤化工为核心,按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技
术路线,实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,形成了较为完整
的煤化工循环经济产业链,是现代煤化工标杆企业,现有烯烃、焦
化、精细化工三大分部。
资本开支驱动产能高增,有望实现跨越式成长。目前公司拥有焦炭产
能700万吨/年焦炭,甲醇产能540万吨/年,烯烃产能220万吨/年
等,以及720万吨/年的煤炭开采能力。预计在未来公司将拥有1200
万吨/年的甲醇和530万吨/年的烯烃产能,煤炭开采能力达910万吨/
年(不含红一红二权益产能),成长空间可期。过去三年,公司年均资
本开支接近百亿元(不含2023H2),后续内蒙一期和宁东四期烯烃项
目还有百亿以上的新增资本开支。高资本开支驱动公司快速成长,利
润体量有望实现跨越式增长。
⚫聚烯烃进口替代空间仍存,焦炭供需有望向好
聚烯烃短期承压但缺口仍存,此轮产能投放后新增产能有限。国内聚
乙烯仍存在1000万吨/年以上的进口缺口,聚丙烯尚有少量缺口。未
来2-3年,聚烯烃投放压力仍较大,新增产能以油头和气头为主。尽
管短期供需承压,但考虑到国家碳中和、碳减排以及10亿吨炼油总量
限制政策下,本轮产能投放完成之后项目审批难度增大,2026年以后
新增产能较难落地,行业将迎来较为明确的供给拐点。
焦炭供给端政策推动产能出清,需求有望迎来修复。焦炭行业在经历
过一段时间的集中去产能之后,产能过剩程度相对有所缓解,但仍处
于产能出清的状态,在有关政策的持续推动下,深化供给侧结构性改
革将持续。据Mysteel数据统计,2020-2022年间,行业淘汰产能规
模分别为6154.6万吨/年、2216万吨/年和1731万吨/年。需求侧,钢
铁作为最大的下游,随着各地方政府新政策、新举措陆续出台,房建
下游需求有望得到支撑,市场改善可期。目前,房屋新开工面积月度
同比增速已有所回升。
⚫景气承压下成本为王,公司成本把控力极强
宝丰能源位于煤制烯烃成本最左侧。内蒙项目落地后,公司平均烯烃
成本进一步降低,公司煤制烯烃成本较同行领先差距进一步拉开。首
先,内蒙项目是全国首个采用DMTO-III技术的装置,烯烃单耗较原有
项目显著降低(一代技术单耗3.0吨甲醇/吨烯烃、三代技术单耗2.65
宝丰能源(600989)