【行业研究报告】金融-存款形势研究（二）：存款结构分化映射宏观变迁

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投资要点：
在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部
款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。
➢近年存款结构分化，住户定期与非金融企业活期存款之间的分化尤为明显。截至2023年10
月末，金融机构本外币存款287.28万亿元。其中，住户定期存款96.87万亿元，近年来占存
款比重从14.92%（2017/12/31）明显上升至33.72%（2023/10/31）；非金融企业活期存款
25.83万亿元，近年来占总存款比重从14.78%明显下降至8.99%。
➢住户定期存款快速增长体现杠杆消费放缓与风险偏好降低。长期以来，住户定期存款与杠
➢住户定期存款快速增长体现杠杆消费放缓与风险偏好降低。长期以来，住户定期存款与杠
杆消费明显负相关。随着我国经济进入高质量发展阶段，房地产、基建对经济的驱动力变
弱，以住房为主的杠杆消费明显放缓，抑制住户存款支出。静态简化测算，2022年住房消
费下降导致住户定期存款多增2.54万亿元，增速提升3.71个百分点；2023年1-10月住房销
售下降导致住户定期存款多增约5240亿元，增速提升0.65个百分点。此外，金融监管、金
融市场大幅波动等因素也抑制居民风险偏好，进一步抬升住户定期存款增速。
➢企业活期存款增长较慢降体现消费、出口与投资趋缓。经验来看，宽信用政策会明显提振
企业活期存款增速，但2022年以来提振效果不明显。尽管2022年企业融资回升，但受消
费、出口、投资放缓均放缓影响，企业活期存款表现欠佳。消费在住户存款与企业存款之
间的良性循环中发挥重要作用。静态简化测算，2022年住房消费下降致企业活期存款少增
1.6万亿，增速放缓5.86个百分点，2023年1-10月住房消费下降致企业活期存款少增2844
亿元，增速放缓1.06个百分点。房地产以外固定资产投资与净出口也是影响企业活期存款
的重要因素。节奏上来看，二者对企业活期存款的影响更多体现在2023年。
➢短期定期与活期分化有望收敛，长期存款活化动力或不足。短期来看，当前房地产市场与
金融市场再度明显下行的可能性不大，住户定期存款增速难再度明显抬升。若后续宏观经
济与金融市场边际改善，住户定期与企业活期存款增速差将收敛。从更长视角来看，杠杆
消费在居民定期与企业活期存款之间的循环发挥重要作用。结合房地产形势并对照成熟市
场经验，未来国内居民杠杆率上升空间或有限。这意味着杠杆消费放缓的趋势下，存款活
化动力或不足，定期存款占比高的局面或持续较长时间。
➢投资建议：现阶段监管层对金融工作会议精神贯彻落实较为密集，重点领域风险化解加快
推进，板块让利预期抬升。叠加11月PMI继续小幅收窄，板块投资情绪受到影响。当前宏
观层面政策积极，板块估值位于历史低位，价值凸显。建议关注资产质量优异、成长性较
好的江浙地区银行：宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行。
➢风险提示：简化静态测算影响与实际影响之间存在误差；地产领域风险明显上升；宏观经
济快速下行；东部地区信贷需求明显转弱。
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