【行业研究报告】长城汽车-11月产批量同比大幅上涨，新能源&海外市场创历史新高

盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E
营业总收入（百万元）137,340171,460200,632244,451
同比1%25%17%22%
归属母公司净利润（百万元）8,2666,9498,91811,690
同比23%-16%28%31%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.970.821.051.38
P/E（现价&最新股本摊薄）30.5236.3028.2921.58
关键词：#市占率上升
投资要点
◼公告要点：2023年11月长城汽车实现合计产批量为131463/122849辆，
分别同比+49.96%/+40.30%，分别环比-5.59%/-6.44%；11月哈弗品牌产
批量分别为77822/75012辆，分别同比+45.14%/+39.11%，分别环比-
6.08%/-4.68%；WEY品牌产批量分别为3416/2866辆，分别同比
+47.56%/+35.83%，分别环比+43.77%/+27.04%；长城皮卡产批量分别为
17545/16291辆，分别同比+30.37%/+17.78%，分别环比-6.12%/-6.01%；
欧拉品牌产批量分别11030/10025辆，分别同比+47.38%/+47.95%，分别
环比-8.78%/-7.40%；坦克品牌产批量分别为21501/18577辆，分别同比
+99.21%/+70.13%，分别环比-7.05%/-15.96%。
◼11月销量同比大幅增长，出口率+新能源渗透率进一步提升。11月长城
汽车批发销量12.28万辆，同环比+40.30%/-6.44%，1-11月累计销量
1118202辆，同比+12.94%。1）分品牌：11月哈弗新能源销量10036辆，
1118202辆，同比+12.94%。1）分品牌：11月哈弗新能源销量10036辆，
环比+9%，哈弗猛龙热度持续，11月销量6025辆，环比+19%，引领新
能源越野新风向；坦克品牌截至11月累计销量突破35万辆，坦克
700Hi4-T强势上市，预售价70万，55秒内售尽70辆限额，差异化细
分市场发力，牢牢占据细分龙头位置；魏牌/欧拉/皮卡等表现相对较弱。
2）出口：公司海外出口势头稳健，11月出口35496辆，同环比
+76.70%/+0.41%，占集团销量28.89%，出口量连续4个月突破3万辆；
1-11月，长城汽车海外累计销售282542辆，同比+84.81%。3）新能源：
11月公司新能源汽车批发量31248辆，同环比+142.93%/+2.28%，新能
源产品渗透率上升至25.44%，同环比+10.75/+2.17pct。
◼高端化+电动化+全球化三轮驱动，经营稳健向上。1）高端市场：高价
值车型销量不断提高，11月15万以上车型销量31595辆，同比+83.93%，
同时，长城汽车首个高端越野制造基地——长城汽车荆门工厂迎来10
万辆整车下线，助力公司开拓开端市场；2）新能源市场：五大品牌10
余款智能新能源产品亮相广州车展，合作玉柴+自研自产IGBT实现量
产装车促进公司电动化转型；3）全球市场：正式发布ONEGWM欧洲
战略，WEY03欧洲上市，欧拉闪电猫泰国上市，以全产业链布局海外，
助力出口销量同比持续高增，带动公司海内外经营稳健向上。
◼盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期
为69/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.38元，对应PE估值
◼风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。
-29%
-25%
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-17%
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3%