【行业研究报告】兴通股份-从份额提升,到周期复苏

类型: 公司分析

机构: 天风证券

发表时间: 2023-12-07 00:00:00

更新时间: 2023-12-08 09:10:52

内贸危化品航运有望迎来复苏
内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下,危化品船运力
低增长,内贸危化品航运周期取决于需求。2017年以来,内贸化学品船
运价与库存周期波动基本吻合,2023年8月,化工行业库存同比增速和
内贸化学品船运价触底回升。我们预计,2024-2025年中美库存周期上
内贸化学品船运价触底回升。我们预计,2024-2025年中美库存周期上
行、化工行业景气度上升、海运需求增加,而新增指标约束将导致运力低
增长,所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大
型炼化项目投产,内贸化学品船运价有望回到2022年水平。
内贸危化品船舶运力份额提升
市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标
和外购二手船舶扩充船队,内贸学品船的运力份额从2012年的2.76%提
高到2021年的9.97%;2022年起,兴通股份主要通过并购和购买二手船
舶迅速提升市场份额,我们预计2023年兴通股份的内贸化学品船运力份
额能到14%,2024-2025年继续建造新船和购买二手船舶,运力份额有望
达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求,我们认
为2025年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。
开辟外贸业务,拓展增长空间
外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势
性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移,而亚洲炼化产能的增加主要在中
国。二是中国化学品从进口替代转向出口,2022年化学品出口金额是
2020年的1.85倍,未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口,
2023年开始购置外贸化学品船,开辟外贸业务。截至2023H1,兴通股份
经营外贸化学品船4艘、7.23万载重吨,在建/购买外贸船舶5艘、6.29
万载重吨。我们预计,兴通股份将继续购置外贸化学品船,发展外贸业
务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控,运输需求受经济周期、地缘
政治等多种因素影响,运价和盈利的波动性更强。
兴通股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖
累业绩,2024年内贸运价有望回升,下调2023-2024年归母净利润至
2.39、3.72亿元(原预测3.52、4.54亿元);2025年内贸化学品航运有望
级。
风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现
安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)566.86784.771,299.611,792.512,385.87
增长率(%)46.7038.4465.6037.9333.10
EBITDA(百万元)309.36349.31477.19714.60965.79
归属母公司净利润(百万元)199.09206.25238.97371.52523.98
增长率(%)61.213.6015.8655.4741.04