【行业研究报告】-宏观点评:11月出口转正的信号

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2023-12-07 00:00:00

更新时间: 2023-12-08 09:14:30

事件:按美元计,中国11月出口金额同比0.5%,预期0.7%,前值-6.4%;中国11月
进口金额同比-0.6%,预期3.5%,前值3.0%;顺差684.0亿美元,前值565.3亿美元。
核心结论:低基数影响下,11月出口同比时隔6个月再度转正;进口增速大幅低于预期
和前值,原油、农产品是主要拖累,可能跟前期油价上涨、高基数等因素有关。往后看,
延续此前判断:12月出口同比可能延续正增,基准情形下2024年出口同比可能1%-3%
之间。综合看,继续提示:当前经济虽趋于修复,但修复基础尚不牢固、过程有波折、
斜率不宜高估,年内应仍会有政策,包括降准降息、PSL、提前下达专项债额度、活跃资
本市场、一线松地产等;2024年政策总基调将偏扩张、偏积极,GDP目标可能定为5%
左右的偏高水平;短期紧盯12月政治局&中央经济工作会议。
1、整体看,11月出口金额同比增0.5%,为4月以来首次转正,高于前值-6.4%、略
低于Wind一致预期0.7%;环比6.5%,主因10月基数较低+海外节日备货,符合
季节规律(2011-2019年同期均值为6.6%)。归因看,11月出口同比读数大幅回升并
转正,低基数是主要支撑(2022年11月我国出口同比增速为-10.4%,较2022年10月
回落8.5个百分点);此外,海外经济韧性、价格拖累减轻等也是支撑,其中:前者主要
体现为11月全球制造业PMI回升0.5个百分点至49.3%,后者主要体现为我国PPI同
比领先出口价格同比约2-3个月,二者分别于6月、8月见底,9-10月我国出口价格同
比降幅分别收窄1.5、0.6个百分点,11月价格拖累可能进一步减轻。
2、往后看:今年12月出口同比大概率延续为正,低基数仍是主要支撑;2024年出口
增速可能在1%-3%之间。具体看,延续年度报告《向波动要收益——2024年宏观经济
与资产展望》中的判断:由于美国补库、出口价格回升、全球半导体销售周期上行、低
基数等因素支撑,2024年出口增速应会有所回升,基准情形下全年同比可能维持1%-
3%之间;此外,也需关注外需边际走弱等因素的拖累。
3、具体看,11月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征:
>分国别看,11月我国对美国、东盟、日本、韩国等地出口增速回升,主要受基数影响;
对欧出口延续偏弱;对俄罗斯、其他新兴市场(中亚、东欧、中东等)出口延续偏强。具
体看:由于基数偏低,11月我国对美出口同比由负转正(此前连续15个月负增),录得
回升15.5个百分点至7.3%,拉动本月出口约1.0个百分点;对东盟、日本、韩国出口
同比读数也均有所改善,降幅分别收窄8.0、4.7、13.5个百分点;对欧盟出口同比-14.5%,
连续6个月维持两位数负增,拖累本月出口2.2个百分点;对俄罗斯、其他新兴市场国
家出口延续偏强,11月同比分别为33.6%、23.9%,分别拉动出口0.9、1.7个百分点。
>分商品看,11月机电产品出口略强于总体增速,其中:手机、汽车、集成电路、船舶
等出口是主要支撑,电脑、其他机电产品(工程机械、部分机电中间品等)出口延续偏
弱;地产后周期相关产品有所改善;部分轻工制品仍是重要拖累。具体看:1)机电产品,
11月机电产品出口增速回升8.0个百分点至1.3%,略强于总体增速,其中:手机、集
成电路出口分别同比增54.6%、12.0%,低基数应是主要支撑,此外,可能也跟全球半
导体销售周期上行有关,二者合计拉动我国出口约2.5个百分点;汽车、船舶出口延续
偏强,分别同比增27.9%、115.7%,合计拉动本月出口1.3个百分点。2)地产后周期
产品,11月家具、家电、灯具出口增速分别回升12.7、3.8、9.2个百分点至3.6%、
11.8%、-6.1%,两年复合增速也均有提升,可能与前期美国住房销售改善有关、但持续
性需进一步跟踪。3)纺服、轻工制品,11月箱包、服装、鞋靴、陶瓷产品等出口分别同
比-5.0%、-4.4%、-20.1%、-22.3%,仍是出口的重要拖累。
4、进口看,11月进口同比-0.6%,明显低于前值3.0%和Wind一致预期3.5%;环
比2.4%,同样弱于季节性(2011-2019年均值为9.3%),其中:原油、农产品进口
大幅负增是主要拖累,二者合计拖累进口2.7个百分点。具体看:1)11月原油进口增