【行业研究报告】-11月PMI数据点评:复苏虽放缓,预期在好转

类型: 中国数据点评

机构: 首创证券

发表时间: 2023-12-07 00:00:00

更新时间: 2023-12-08 09:14:30

11月制造业PMI较上月小幅下降0.1个百分点至49.4%,仍处于荣枯
线以下。需求不足、外需继续走弱仍是制约因素。今年以来,服务业
PMI首次跌破荣枯线至49.3%,继续指向需求疲软。受地产政策支持
的影响,建筑业PMI大幅提高。连续两个月下行的制造业PMI表明稳
增长政策仍有发力必要,年底政策值得期待。
外需明显走弱,拖累较大。11月新订单PMI、新出口订单PMI和倒算
的国内订单PMI分别为49.4%、46.3%和49.9%,前两者较前值分别下
降0.1、0.5个百分点,后者与前值基本持平。外需继续走弱,出口
或仍有隐忧。
上游价格下跌,企业主动去库。11月原材料库存和产成品库存分别下
降0.2、下降0.2个点至48.0%、48.2%。11月大宗商品价格累计下调
2%左右,价格下行,采购量连续两个月环比继续走弱至荣枯线以下,
2%左右,价格下行,采购量连续两个月环比继续走弱至荣枯线以下,
明显弱于生产,原材料库存连续下行,企业仍处于主动去库阶段,需
求端修复缓慢。
企业分化严重,小企业压力仍大。11月大型、中型、小型企业PMI分
别录得50.5%、48.8%、47.8%,较前值分别下降0.2、上涨0.1、下降
0.1个百分点。尽管中小型企业均位于荣枯线以下,但中型企业本月
略有回升,而小企业受外需走弱影响继续下行。
预期在好转。首先是企业盈利预期回升。11月主要原材料购进价格和
出厂价格分别录得50.7%和48.2%,较前值分别下降1.9和上升0.5个
百分点。企业成本下降,利润空间增加,盈利预期回升;其次是生产
经营活动预期微升。11月生产经营活动预期PMI录得55.8%,较前
值小幅反弹0.2个百分点,表现相对稳定;最后是非制造业业务活动
预期出现回弹,建筑业和服务业业务活动预期分别上涨1.2和1.8个
百分点至62.6%和59.3%。
后市展望。从社融的领先性来看,年底经济或仍有短暂下行的可能,
值得警惕。但连续两个月PMI低于荣枯线显示需求不足,稳增长政策
仍有发力必要。短期来看,经济基本面让风险资产承压,但政策不定
时托底又带来利好的扰动,震荡仍是主旋律。由于A股与美股的背离
已经很大,再叠加上证指数的韧性较强,因此A股大跌的风险不大。
在政策没有大转变的背景下,A股大涨概率也不大。因此,围绕当前
点位低吸高抛或许是当前更有效的策略。
风险提示。政策不及预期,海外扰动超预期。
11月PMI数据点评:复苏虽放缓,预期在好转
宏观经济分析报告|2023.12.07