【行业研究报告】-11月外贸数据解读：出口会持续好转吗？

核心观点
❖11月出口增速在低基数下大幅回升。代表性商品的出口增速贡献中，价格拖
累继续收窄，数量小幅增长。一方面，对美国和东盟出口增速在低基数效应
下显著回升，这也是本月出口上行的主要原因。从两年年均增速来看，主要
出口国别中，对美国、俄罗斯和非洲表现较好。另一方面，从出口品类来看，
芯片产业链中的集成电路和手机表现较强，汽车虽因高基数效应有所回落，
芯片产业链中的集成电路和手机表现较强，汽车虽因高基数效应有所回落，
但韧性仍强。我们认为，出口增速或仍将上行。首先，由于去年下半年出口
增速持续回落，低基数效应将继续助力出口上行。其次，考虑到美国商业库
存周期即将切换至主动补库阶段，居民部门消费韧性犹在，且近来美国房地
产市场回暖或将持续，其对我国相应品类出口的需求也将继续改善。最后，
我国制造业对发展中经济体出口仍具韧性，我国出口或仍将上行。
❖低基数推升出口增速回正。2023年11月我国出口同比增速录得0.5%，较
10月增速大幅回升。出口回升主因低基数效应以及外需回升，推动本月出口
在国别和品类上呈现广泛回升。出口增速或仍将上行。
❖价格拖累收窄，数量小幅增长。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品
的出口增速，我们发现，11月代表性商品出口增速中，价格拖累继续收窄，
数量小幅增长。分品类来看，除原材料数量逆势下降，各品类价格和数量变
动与总体保持一致。
❖出口在国别层面呈现广泛回升。其中，对美国和东盟出口增速在低基数效
应下显著回升，是本月出口上行的主要原因。从出口增速拉动值来看，主要
贸易伙伴中美国对我国出口增速拉动由负转正，俄罗斯对我国出口拉动幅度
扩大，欧盟仍是主要拖累，而东盟拖累幅度有所收窄。
❖集成电路与手机表现较强。从商品类别上来看，机械和电子增速的拉动值
均呈现上行态势。其中，机械对我国出口增速贡献上升，而电子产品出口贡
献由负转正。从产业链视角来看，交运设备表现分化，劳动密集型产品均有
回升，芯片产业链整体回升。
❖进口增速大幅回落。11月我国进口同比增速回落至-0.6%，较10月小幅回
落。从量价拆分来看，代表性商品的进口增速中，价格因素降幅继续收窄，
但数量因素增速由升转降。从行业类别上看，电子对进口增速拉动由负转正，
能源项拉动则大幅回落成为进口最大拖累，或因国际能源价格下行以及内需
不足。
❖风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求
不及预期，进出口政策变动。