【行业研究报告】扬农化工-公司深度报告:农药龙头穿越周期,优创项目再添新动能

类型: 深度研究

机构: 首创证券

发表时间: 2023-12-07 00:00:00

更新时间: 2023-12-08 10:13:15

⚫优嘉项目持续放量,公司业绩稳健增长。
扬农化工是农药原药生产龙头企业,主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌
剂等。菊酯类杀虫剂和麦草畏是公司优势品种,产能位居行业前列,且具
有上下游一体化产业链,成本优势突出。近年来公司“优嘉”项目持续放
量,在补充公司优势品种产能的同时,积极拓展新型农药品种,为公司业
绩稳步增长持续注入动能,公司近十年归母净利润复合增长率为25%。
⚫粮食价格高位带动农药需求,公司一体化布局成本优势明显。
2022年全球农药市场规模达到760亿美元,2016-2022年复合增长率为
4.04%。公共卫生事件发生以来,各国重视粮食安全,粮食价格处于近年
高位,农户种植热情提高,对农化产品需求形成较强拉动,预计未来农药
市场仍将维持增长趋势。公司杀虫剂和除草剂等品种均具有较大市场规
模,使用范围广,刚需属性强。菊酯:公司具备核心中间体贲亭酸甲酯产
能,并配套有醚醛,是国内唯一从基础化工原料开始,合成农药中间体并
能,并配套有醚醛,是国内唯一从基础化工原料开始,合成农药中间体并
生产拟除虫菊酯原药的企业。麦草畏:二氯苯法原料易得,产品质量高,
公司出色的后处理能力降低生产成本。草甘膦:IDA法环境友好,后处理
简单,符合绿色发展趋势。
⚫巩固优势品种,布局潜力新农药,优创项目稳步推进
2023年6月9日葫芦岛优创项目正式开工,优创项目的布局,不仅巩固
了公司原有品种的优势地位,还实现了公司部分科研成果的转化。此外该
项目还承接了先正达专利期内产品—氟唑菌酰羟胺,为后续的深入协同发
展奠定基础。此次优创项目的实施,将从多个维度助推公司高质量发展。
⚫研发实力出众,创制农药有望打开成长空间
公司研发投入持续增加,研发费用处于可比公司前列,农研公司的注入使
得公司研发能力再上新台阶。农研公司的科研能力与公司工程转化能力的
结合,将有望加快公司新品种农药商业化落地。充裕的研发费用保障了公
司创制农药研发的持续推进,同时背靠先正达集团,依托其渠道优势,也
有望在后续新品种农药的市场推广方面得到助力。
投资建议:
我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.4/18.83/21.32亿元,EPS
分别为3.79/4.64/5.25元,对应PE分别为17/14/12倍。公司是菊酯类杀虫
剂龙头企业,并具备全产业链配套优势,公司坚持农药产品仿创结合,研
发优势突出,公司优嘉四期第二阶段有望今年释放,增量可期,维持“买
入”评级。
风险提示:农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、新农药品种的研发
进度和推广不及预期。
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