【行业研究报告】旭光电子-电真空+军工板块稳健增长，氮化铝业务培育发展新动能

⚫投资要点
电真空业务稳健增长，新产品放量有望提升盈利能力。23Q1-Q3
电真空业务稳健增长，新产品放量有望提升盈利能力。23Q1-Q3
公司实现营收9.01亿元，同比+11.78%，实现归母净利润0.74亿元，
同比+35.39%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+24.97%。23H1
公司实现营收6.01亿元，其中电真空器件/精密结构件/嵌入式计算
机/氮化铝产品/智能电器分别实现营收4.34/0.95/0.51/0.15/0.11
亿元；23H1公司电真空器件/精密结构件/嵌入式计算机/氮化铝产品
/智能电器的毛利率分别为21.13%/42.28%/55.99%/30.38%/15.73%，
整体销售毛利率为27.78%，随着军用嵌入式计算机产品与氮化铝产品
的逐步放量及产品结构的持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。
乘电力东风，电真空业务稳扎稳打。中电联《2023年上半年全国
电力供需形势分析预测报告》指出：上半年国民经济恢复向好拉动电
力消费增速同比提高，全国全社会用电量4.31万亿千瓦时，同比
+5.0%；电网工程建设完成投资2054亿元，同比+7.8%。公司积极把
握国家大力发展新型电力系统和电网建设加速机遇，深掘市场需求及
推动优质客户战略合作，通过产品结构的持续优化带动高附加值产品
销售占比提升，实现销售及盈利双增长。23H1公司电真空业务实现营
收3.21亿元，同比+14.32%，其中开关管/电子管等其他产品实现营
收2.67/0.54亿元，同比+15.39%/+9.31%。
军工板块“产能+效益”双提升。公司通过子公司易格机械与西安
睿控分别对军用精密机械零部件与嵌入式计算机系统等进行深入布
局：1）23H1易格机械下游订单持续增长，其中战略合作客户量产订
单大幅增加，次新客户批产订单快速增加，产业一体化优势稳步释放。
2）随着军工行业武器装备的迭代更新以及自主可控的加速推进，西
安睿控军品订单陆续落地。23H1易格机械/西安睿控实现主营业务收
入0.95/0.51亿元，同比+14.34%/+29.74%；实现净利润0.22/0.10亿
元，同比+16.77%/+136.91%。
氮化铝粉体打破日本垄断困局，助推半导体材料国产替代。1）
氮化铝被广泛应用于新一代散热基板和电子封装等领域：作为电子陶
瓷材料之一，氮化铝具有高强度、高体积电阻率、高绝缘耐压、热膨
胀系数、与硅匹配度高等特性。2）国产替代需求强烈：国内氮化铝行
业起步较晚，日本企业凭其所掌握的粉体连续式生产技术和设备技术
封锁，实现粉体垄断。随着国内半导体市场关键材料及零部件断供危
机的日益加剧，氮化铝粉体国产化任务急迫。3）2025年我国氮化铝
粉体供应缺口达到3100吨：我国氮化铝粉体供不应求，据粉体网数
据，2021年我国氮化铝粉体产量约为1200吨，预计2025年行业产量
达到2500吨。根据公司公告，2021年我国氮化铝粉体需求量约为3400
吨，供需缺口为2200吨。预计未来几年，我国氮化铝粉体需求量将
-42%
-36%
-30%
-24%