【行业研究报告】公用事业-2024年电力行业投资策略:电改深化,估值重塑与成长交辉

类型: 行业深度研究

机构: 中国银河

发表时间: 2023-12-08 00:00:00

更新时间: 2023-12-08 12:13:53

核心观点:
2023年复盘:可再生能源装机超过火电,能源转型推动市场化改革提速。截
至2023年三季度,全国可再生能源装机13.84亿千瓦,同比增长20%,占总
装机49.6%,并超过火电装机。能源转型加速,要求适应新型电力系统的市场
机制创新。电价方面,煤电容量电价落地,辅助服务政策预计明年推出;电量
方面,现货基本规则落地并明确各省现货市场建设进度。
方面,现货基本规则落地并明确各省现货市场建设进度。
2024年观点:电改持续深化,电力行业迎估值、成长机遇。市场担忧容量电
价出台将影响电量电价,我们认为市场煤价远高于合理区间上限,且十四五以
来火电企业累计亏损较多,目前仍有弥补亏损需求,因此明年电价下调或将低
于预期。长期来看,随着电改推进,火电盈利稳定性将持续提升,核电作为清
洁的基荷能源,兼具稳定性和成长性;目前火电、核电PB分别为1.00x、1.43x,
有望向水电2.31x靠拢,估值修复空间大;而新型电力系统建设的日趋完善,
强大的系统调节能力,也将打开新能源装机的长期增长空间。
火电:盈利继续改善,保供价值属性推动估值重塑。今年以来煤价下行,长协
履约率提升,火电盈利逐季度改善。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有
限,入炉煤价重心有望持续下移,火电板块2024年业绩有望持续改善。新型
电力系统下,火电调峰、调频等保供价值持续提升。近期全国范围煤电容量电
价落地,未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地,火电政策催化不断。我们
测算,至2030年火电将有1/3左右收入来自容量电价和辅助服务,其对于煤
价、电价敏感性低,推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为1.00x,
随着盈利稳定性持续提升,板块PB有望向核电PB1.43x、水电PB2.31x靠拢。
新能源:能源转型下主力电源,长期量、价成长空间大。目前新能源累计装机
9.4亿千瓦,占比33%。能源转型大背景下新能源将成为主力电源,预计2025
年、2030年新能源累计装机将超过14亿千瓦、20亿千瓦。随着绿色环境价值
市场体系完善,绿电、绿证交易大幅提升,且绿色环境价值将直接对标碳市场
价格。新能源通过环境市场回收绿电溢价,增厚盈利水平。
投资策略:短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板
块;长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电;逢低战略性布局新能源板块。
个股关注华能国际、皖能电力、长江电力、中国核电、三峡能源等。
重点公用事业公司盈利预测与估值(2023年12月5日)
代码简称股价
PE
2022A2023E20234E2025E
600011.SH华能国际7.66-16.38.96.86.5
000543.SZ皖能电力6.7235.810.28.67.7
600905.SH三峡能源4.4918.016.313.311.3
600900.SH长江电力22.5825.918.415.915.2
601985.SH中国核电7.0314.712.811.711.0
风险提示:装机规模不及预期的风险;煤炭价格持续高位的风险;上网电价下
调的风险;行业竞争加剧的风险等。
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