【行业研究报告】爱奇艺-Q4部分内容排播延后，长视频生态稳定向好

爱奇艺
Q4部分内容排播延后，长视频生态稳定向好
我们预计爱奇艺23Q4营业收入76.8亿元，同比+1.1%，环比-4.2%；2023
全年营业收入318.5亿元，同比+9.8%。预计23Q4non-GAAP净利润6.39
亿元，同比-25%，净利润率8.3%；2023全年non-GAAP净利润27.95亿元，
同比+118%，净利润率8.8%。长视频行业生态稳定向好，公司将继续集中资
支撑评级的要点
Q4部分剧集排播延后，会员收入有所影响，预计ARM继续提升。23Q4
爱奇艺部分剧集排播有所延后，例如《狐妖小红娘·月红篇》《大江大河
3》等，我们预计会员收入较此前预期略低，达到47.9亿元，同比基本持
平，环比-4.5%；但同时内容成本确认也延后，对总体利润端影响不大。
公司通过提供热播剧IP相关衍生内容、升级积分体系，提升季度和年度
等长期会员的比例，因此我们预计每会员平均月付费（ARM）在23Q3
超过15元/月后，Q4环比仍将小幅上升。根据云合数据，Q4爱奇艺开播
的《一念关山》《宁安如梦》《三大队》在12月全网剧集有效播放榜中
分别排名第1/3/8名。《一念关山》《宁安如梦》均开启了会员积分兑换
加更礼、番外和花絮等内容的活动，有效拉动长期会员付费。
预期剧集定向品牌广告投放积极，综艺排播恢复拉动广告收入。我们预
预期剧集定向品牌广告投放积极，综艺排播恢复拉动广告收入。我们预
计23Q4爱奇艺广告收入为16.5亿元，同比+6.1%，环比-1.5%。头部剧
集热度较高，预期吸引更多品牌定向投放植入和中插式广告；此外，根
据云合数据，2023年爱奇艺上新季播综艺87部，同比明显增加，品牌广
告在Q4恢复趋势预计仍较好。我们预计23Q4内容分发收入4.4亿元，
同比-30.6%，版权售出交易预期减少；考虑有部分院线电影上线平台，预
计23Q4其他收入8.04亿元，同比+21.6%。
2023年长视频生态稳步向好，爱奇艺将持续加大头部优质项目投入。根
据云合数据报告，2023年长视频平台共上新国产剧集305部，较2022年
减少10部；播放进一步向头部内容集中，2023全网剧集有效播放TOP10
共计322亿，同比+13.6%，市占率提高了16%；TOP10中爱奇艺独播剧
集上榜达5部。综艺方面，2023全网网络综艺有效播放TOP10中，爱奇
艺有3档独播综艺上榜。我们预期，2024年爱奇艺将继续提高对头部项
目的投入比例，关注项目ROI表现，收缩腰尾部内容。
投资建议
公司自制剧集竞争力稳居前列，看好2024年优质内容变现渠道拓宽，带
来会员付费增长以及内容ROI提升；略微上调2023-25年non-GAAP净
评级面临的主要风险
内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
销售收入(人民币百万)30,55428,99831,84633,97035,977
增长率(%)3(5)1076
市盈率(倍)(4.6)17.49.17.66.7
Non-GAAP净利润(人民币百万)(4,487)1,2842,7953,4213,928
增长率(%)181182215