【行业研究报告】厦门国贸-重大事项点评:调整增发金额由不超过37亿降至不超过21.7亿,关注大宗供应链龙头市值被低估

类型: 事件点评

机构: 华创证券

发表时间: 2024-01-26 00:00:00

更新时间: 2024-01-26 15:14:42

事件:公司发布调整增发A股股票方案。1)发行金额:公司拟向不特定对象
增发A股股票募集资金总额由不超过37亿元调至不超过21.7亿,发行数量
不超过4亿股。2)募投项目:重点投向供应链主业转型升级。除补充流动资
金3亿元以外,本次募集资金投向三大建设项目,均用于提升公司供应链主业
金3亿元以外,本次募集资金投向三大建设项目,均用于提升公司供应链主业
数智化运营能力、船舶运输能力、打通船舶加油“最后一公里”、加强黑色金
属产业链的供应优势,以及推动公司数字化升级、优化资产负债结构。a)供
应链数智一体化升级建设项目,项目总投资7.925亿,拟投入募集资金7.925
亿。通过购置信息化设备及软件系统、聘请专业技术人才,对智慧供应链运营
平台、供应链集成服务等现有数字化平台进行升级。b)新加坡燃油加注船舶
购置,总投资6.04亿,拟投入募集资金6.04亿。新建6艘6000+载重吨双燃
料加油船,进一步布局新加坡燃油加注产业链,在原有浮仓基础上增加与终端
加油客户的运输服务,打通浮仓与终端客户的连接。经测算,该项目投资税后
财务内部收益率为14.41%,项目投资税后投资回收期为8.7年(含3年建设
期),经济效益良好。c)干散货运输船舶购置,拟购置两艘8.2万吨Kamsarmax
型散货船,项目总投资4.7亿,拟投入募集资金4.7亿。该项目建设将有效提
升公司船舶运输能力的稳定性和可控性。
公司持续推动国际化、产业化、数字化战略,我们认为:增发完成后有利于进
一步践行供应链服务转型升级,持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现
与公司战略聚焦带来的价值修复。1)稳定性与可持续性:来自于转型后盈利
结构、客户结构、商品结构的显著优化。2)成长性:来自于“纵向流量+横向
变现”框架下:a)收入端,纵向流量稳定增长:格局红利、龙头份额集中+新
品类扩张。b)利润率端,提质增效,横向变现能力持续增强:高利润率品类
拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。3)
增发完成后,将有助于提高公司整体运营能力,扩大市场占有率;有助于推动
公司数字化升级,提升信息化水平;有助于优化资产负债结构,增强公司资本
实力和抗风险能力。
2023年大宗供应链企业主业承压,我们建议关注24年重回增长轨道。1)2023
年是较为特殊的一年,商品波动超出以往经验。23年二季度各商品品类多数
呈下跌趋势,三季度商品市场表现又明显好于实体经济,对过去稳健经营的大
宗供应链公司在通过强弱周期品类组合对冲、以及执行期现结合套期保值工具
运用中,遇到了一定压力。2)但我们认为,24年龙头公司将会更好的应对市
场环境,而行业转型升级的逻辑,即“业绩的稳健性+现代化治理体系的完善”
并不会受到破坏,前者体现在:盈利模式优化、拓展收入链条、以及龙头集中
度提升;后者在实施股权激励等措施并提升分红比例更好回报投资者。
投资建议:1)盈利预测:基于大宗商品需求恢复弱于此前报告时预期,我们
调整2023-2025年盈利预测至预计实现归母净利分别为20.5、25.8、29.5亿元
(原预测为23.7、30、35亿元),对应EPS分别为0.93、1.17、1.34元,对应
PE分别为8、6、5倍。2)高股息品种。公司在22年提升分红比例至约40%,
假设23年照此分配,预计对应股息率超过5%、24年接近7%,作为低估值、
高股息标的,我们认为一旦市场对经济预期转暖,公司将具备进可攻、退可守
供应链龙头走向转型升级之路,其盈利能力被低估,结合更为重视投资者回报,
PB应回到1倍以上(厦门象屿1.01倍),我们给予扣除永续债后每股净资产
1倍PB,目标价9.82元,预期较当前40%空间,维持“强推”评级。
风险提示:大宗商品需求大幅下降,经济出现下滑。
[ReportFinancialIndex]
公司基本数据
总股本(万股)220,422.79