【行业研究报告】东阿阿胶-2023年净利预增41%至49%，符合预期

元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至
元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至
57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利
润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，
YOY+33.2%至47.1%。
业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实
施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提
升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023
年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持
续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量
渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模
较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们
看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩
继续回升。
股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩
考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，
且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产
收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、
24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷
且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步
增长。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿
元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75
元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠
道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相
对合理，维持“买进”评级。