【行业研究报告】万华化学-四季度业绩同比改善，新产能落地成长可期

2024年2月2日晚，万华化学发布2023年度业绩快报，2023年公
司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润
168.14亿元，同比增加3.57%。公司第四季度实现营业收入428.07
168.14亿元，同比增加3.57%。公司第四季度实现营业收入428.07
亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.11
亿，同比增长56.58%，环比下降0.59%。
⚫2023Q4主营产品价格回落，收入下降净利超预期
四季度为传统淡季，2023Q4公司聚合MDI/纯MDI/TDI均价分别为
15673/20866/17110元/吨，环比变化-5.61%/-1.85%/-5.34%，公司
2023Q4归母净利41.11亿，超出市场预期，我们推测主要为公司低
成本LPG以及Q4期间费用环比下降导致。从2022年开始，海外经
济进入缓慢增速阶段，需求相对偏弱，聚合MDI出口价格有所承压，
但MDI出口量仍维持高位，2023年，聚合MDI出口量达到104.37
万吨，纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后，美国地产景气度进
行下行趋势，未来随着美国降息，房贷利率逐步回落，美国地产有望
出现反弹，我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。
⚫聚氨酯+新材料产能逐步落地，未来业绩成长可期
公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产，同时
收购烟台巨力，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好，目前价格、
价差仍处历史偏底部区间，在需求回暖后有较大价格弹性。20万吨
POE及4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年投产，届时柠檬醛、
维生素、香精香料产业链将相继打通。新能源板块加大资本开支，未
来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环。乙烯二
期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产，公司三位一体布局，
多个项目陆续投放，未来业绩持续发展。
⚫提质增效重回报，保持高比例分红
公司重视对投资者的合理投资回报，每年现金分红金额占当年度合并
报表中归属于上市公司股东净利润的比例均高于30%。2020、2021、
2022年度，公司派发现金红利金额分别占上市公司股东净利润的比例
为40.65%、31.84%、30.95%。未来，公司将在保证正常经营的前提
下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状
和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，
为股东带来长期的投资回报。
⚫投资建议
万华化学是全球聚氨酯行业龙头，新能源、香精香料、POE、半导体