【行业研究报告】九毛九-太二、山外面开放加盟，期待后续表现

事件
事件
2024年2月4日，公司公告将引进加盟及合作模式至太二酸菜鱼
及山的山外面酸汤火锅。
点评
太二于新增长市场开放加盟，利于加快品牌扩张、分散公司风险。
太二从2024年2月3日起开放以下三类地区加盟模式：1）中国
新疆、西藏及台湾；2）中国内地机场和高铁站等交通枢纽；3）
澳大利亚及新西兰。从太二品牌开放地区看目前加盟模式针对品
牌“新增长市场”（距离现有门店较远的未覆盖省份、交通枢纽、
未涉足的海外国家），我们认为在该类新增长市场开放加盟有利于
加快品牌扩张、利用当地合伙人资源经验、降低公司直营风险等
好处，同时避免加盟店与直营店在存量市场产生竞争。根据国金
数字未来LAB跟踪，2023年太二品牌新开134家、其中海外12
家，略超公司年初规划的133家，计划完成度较好。公司计划2024
年中国内地新开直营80~100家、国际市场新开15~20家，新开目
标稳健，开放加盟后有望进一步助力门店扩张步伐。
新品牌山的山外面酸汤火锅将分阶段全面开放加盟。公司24年2
月3日起开放山外面品牌中国若干指定购物中心合作模式，并计
划将从25年2月3日起全面开放加盟模式。根据品牌官方公众号
信息，山外面贵州酸汤火锅2024年2月1日两店齐开，首店位于
广州正佳广场（原公司赖美丽烤鱼正佳广场店改造），佛山店位于
千灯湖环宇购物中心。根据品牌官方公众号及大众点评信息，山
外面锅底定价29~39元，荤菜20元左右，素菜多数6~9元，客单
价目前约88元，相较集团旗下怂火锅客单（121元）更平价。我
们认为23年贵州酸汤火锅细分品类热度提升迅速，口味酸辣具备
大众化潜力，目前细分品类内尚无规模较大的连锁品牌，我们认
为公司山外面客单定位符合当下餐饮消费性价比诉求，公司潮流
品牌打造、供应链、中后台管理能力强，已有火锅直营品牌运营
经验，目前处于合作模式试水阶段，期待后续新品牌表现。
盈利预测、估值与评级
短期经营仍受行业β影响，公司自身品牌打造、中后台能力强，
开放加盟利于加快扩张、降低风险。预计23E~25E归母净利
风险提示
同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等。
主要财务指标