【行业研究报告】上海机场-上海机场，2023业绩预告点评，客流继续抬升，免税恢复弹性

■事件
近期，公司发布2023年业绩预告，报告期内全年实现归母净利约为
人民币9.1亿-10.8亿之间，与上年同期相比实现扭亏。22全年为亏损
29.9亿，21全年亏损17亿。
根据23前三季度归母净利4.97亿计算，23年第Q4季度，公司实现
根据23前三季度归母净利4.97亿计算，23年第Q4季度，公司实现
归母净利在4.1亿-5.8亿之间。参照19年同期Q4为10.36亿。
■点评
>>2022年8月，公司完成重大资产重组，虹桥机场公司、机场物流
公司成为上市公司全资子公司并纳入合并报表范围。
>>航空业务。2023年中国民航运输旅客6.2亿人次，恢复至2019年
的93.9%。其中浦东机场，23年旅客吞吐量同比22年增长284%，同比19
年下降28.5；23年浦东机场的国内和国际旅客人次，恢复到19年的72%
左右；23年起降架次恢复到19年的85%。虹桥机场，23年旅客吞吐量恢
复到19年的93.1%。
>>非航收入，半年报显示，非航营收29.62亿，占比61%，超过航空
业务的39%，已成为公司的主要收入。免税板块方面：
1、2023年2月，公司完成上海尚冕和香港尚冕的创设，并于4月完
成以上海尚冕为主体收购日上互联12.48%股权，以香港尚冕为主体收购
境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份。此举可融合京沪4机场和
线上免税业务的协同发展。
2、23年12月披露的免税补充协议采取“保底与实销，取高模式”。
合同约定计算流量为：23年Q3月度客流量的80%。我们认为，随着国际
航线增开，叠加国内出行链缓慢复苏，公司免税弹性大概率可恢复。
■投资评级
机场客流量逐步恢复，必能带来机场常规租金和航空业务收入的稳健
增长。叠加公司与免税牌照企业的融合式发展，有望带来免税业务的弹性
■风险提示
国际航线恢复速度低于预期，免税协议再次调整等因素。
盈利预测和财务指标
2022A2023E2024E2025E
营业收入（亿元）54.80110.66126.80137.97
（+/-%）47.02%101.91%14.59%8.81%
归母净利（亿元）-29.959.3128.0231.83
（+/-%）71.98%-136.58%201.40%13.70%
摊薄每股收益（元）-1.200.371.131.28
市盈率（PE）-27.2087.5229.0725.59
(50%)
(38%)
(26%)
(14%)
(2%)