【行业研究报告】-实现“2025年息税前利润率达到10%”的好方法

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事件
我们认为，维斯塔斯管理层对公司业务及整个风电板块的前景持积极态度。该公司重申了其长期目标，特别是“2025
年息税前利润率达到10%”，到但是在确认这将是2025年的一个具体目标方面持犹豫态度，并确认这将是一个范围。
年息税前利润率达到10%”，到但是在确认这将是2025年的一个具体目标方面持犹豫态度，并确认这将是一个范围。
尽管该公司承认欧洲的风电装机容量远低于其目标，但对欧洲持乐观态度。尽管存在利润率方面的争论，但我们建
现10%的目标。
评论
风电市场前景强劲；德国和英国的许可情况有所改善：海上和陆上项目增长强劲，尤其是在美国。该公司表示，“对
德国和英国政府改善风电项目许可的做法赞不绝口”。根据该公司的看法，就德国而言，鉴于俄乌冲突，这可能会有
效反映液化天然气再气化站许可证的情况，因此该国的许可证情况有所改善。该公司概述了其对2023年-2030年期
间的风电装机量年复合增长率的市场预期：陆上为7-9%，海上为20-25%。
红海事态导致的中断对供应链的影响有限：有望在15-20天内缓解红海事态对供应链的影响，供应链问题有所缓
解。
对美国大选的看法：维斯塔斯不愿透露美国大选对风电板块和可再生能源的影响，但承认该板块的成本结构已经发
生了变化。
2024财年积压订单中仍有低利润项目：该公司表示，2024财年的积压订单中仍有一些利润率较低的项目，成本问题
依然存在，但“我们会努力克服”。
降低排放：该公司强调了与安赛乐米塔尔公司的合作，后者使用100%的废钢，平均每台涡轮机可减少30%的排放。
维斯塔斯的首个项目是位于波兰的波罗的海电力。
长期目标不变：该公司表示，2023财年使其对长期指引充满信心，即2025年息税前利润率为10%（明年可能会有一
个指引范围），自由现金流为正值，整个周期的已动用资本回报率为20%。存在积压订单，但需要在2024财年执
行。该公司承认，息税前利润率前景部分受到保修和质量/执行的影响，但在确认这是2025年的具体目标时却犹豫
不决，我们认为该公司最初不应该强调这一点。
保修准备金“并非一夜之间就能解决”：公司2023财年的保修准备金占营业收入的5.3%，虽然有所改善，但“仍然过
高”。该公司重申了3%的中期目标，并表示“看到了进展”，但不愿透露2024财年的预期。
2024财年指引：该公司重申了其2024财年指引，即营业收入为160亿至180亿欧元，而一致预期为171亿欧元，投
资约为12亿欧元（包括收购），息税前利润率为4%至6%（而一致预期为5%），服务息税前利润为8亿至8.8亿欧
元。
风险提示：1.新技术，2.资产负债表受限/出现亏损，3。成本通胀，4。客户适应性，5。相对于化石燃料的成本竞争
力
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研究报告
2024年2月7日
维斯塔斯风力(VWSDC)
实现“2025年息税前利润率达到10%”的好方法
ScottDarlingAxelLeven