【行业研究报告】雪祺电气-大容积冰箱隐形龙头，募资扩产开启新征程

已与商用展示柜领域大型企业（太古集团、中粮集团等）建立合作关系，商用
展柜的营收占比自2020年的3.9%增长至2022年的11.2%；在区域上，公司
展柜的营收占比自2020年的3.9%增长至2022年的11.2%；在区域上，公司
积极拓展海外市场，境外销售额占比自2020年的14.8%增长至2022年的
18.4%。商用展柜毛利率相较于冰箱高出约10pp，境外销售毛利率相较于境内
高出约5pp，商用展柜、境外的占比提升，能够从结构上持续改善公司盈利能力。
柔性生产保证效率，募资扩产释放增长潜力。公司通过大规模高精度柔性生产
体系持续保持较高生产效率，其中冰箱产能利用率维持在90%左右水平，商用
展示柜及其他产品产能利用率不断提高，目前已达到90%以上，现有产能基本
饱和。本次公司公开发行新股，募集资金将用于100万台嵌入式冰箱、冰箱零
部件自制能力提升等项目，一方面突破公司产能瓶颈，把握嵌入式冰箱发展机
遇，另一方面新建产线持续降本，改善公司盈利能力，提升竞争优势。
盈利预测与投资建议：公司作为大容积冰箱隐形冠军，持续通过提升商用展柜、
境外营收占比带动盈利能力改善，产能利用高效，本次公开发行新股一方面突
破产能瓶颈，另一方面通过零部件自制从成本端优化盈利能力。我们预计未来
风险提示：原材料价格大幅波动风险、海外销售不及预期风险、募投项目建设
不及预期风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）1927.482282.352690.583180.43
增长率-6.98%18.41%17.89%18.21%
归属母公司净利润（百万元）100.34140.32181.06228.01
增长率22.67%39.84%29.03%25.94%
每股收益EPS（元）0.731.031.321.67
净资产收益率ROE17.63%19.88%20.42%20.41%
PE24171311
PB4.173.342.662.12
-47%
-37%
-28%
-18%
-8%
1%
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雪祺电气沪深300