【行业研究报告】亚钾国际-境外钾盐开拓先行者，向世界级龙头迈进

农国际100%股权，引入钾肥业务。2020年公司正式启动首个百万吨钾肥项
目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021年公司首个百万
吨钾肥项目建成投产，并于2022年3月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能
的释放，公司业绩显著改善。2022年公司实现归母净利润20.29亿元，同比增
长125.58%，2020-2022年年均复合增速483.34%。公司以打造“世界级钾肥
长125.58%，2020-2022年年均复合增速483.34%。公司以打造“世界级钾肥
供应商”为战略目标，力争到2025年实现500万吨/年钾肥产能；未来根据市
场需要，将扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报，
在满足一定条件下2023-2025年拟以现金方式累计分配的利润将不少于2023-
2025年年均可分配利润的30%。
全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口全球钾盐资源储量丰富，但分布高
度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3占比67.5%；
全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费
国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著
增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内
维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐
资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐
开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023年我
国自老挝的氯化钾进口量为170.8万吨，同比增长181.5%，占我国氯化钾总
进口量的14.8%，同比增长7.1个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放，
老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。
公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线公司是国内首
批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐
矿权，折纯氯化钾储量超10亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已
经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于2024年3月31日建
成投产，2025年公司钾肥产能有望扩张至500万吨/年。受益于老挝物流体系
升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续
提升。此外，公司于2022年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐
矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、
煤化工等多条产业链。2023年5月，公司首个非钾项目——1万吨/年溴素项
目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来
公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。
投资建议预计2023-2025年公司营收分别为42.80、62.68、86.46亿元，同比
变化23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为13.93、18.03、23.83亿元，
同比变化-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为1.50、1.94、2.57
元，对应PE分别为15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥百万吨级项目持
续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示在建项目投产进度不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，氯
化钾价格大幅下降的风险等。
亚钾国际(000893.SZ)
推荐
（维持评级）
任文坡