【行业研究报告】361度-“消费降级”趋势的受益者

361度（1361HK）|2024年2月20日
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香港股市│消费行业
361度(1361HK)
“消费降级”趋势的受益者
产品矩阵完善
成立于2003年的361度集团是集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用
品公司，其产品包括运动鞋、服装及相关运动配件等。其主品牌“361º”专注提供成人
跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，主打产品包括鞋类和服饰，2022年分别占
收入41.0%和35.2%。跑鞋产品覆盖了初阶入门、进阶突破和专业竞速等系列。公司产品
线还包括休闲鞋、滑板鞋、女子训练领域产品等。子品牌“361º儿童”为3-14岁儿童和
青少年提供鞋类和服装产品，收入占比20.7%，2022年鞋类/服饰/儿童品类收入分别同
比增长12.7%/14.0%/30.3%。
自研核心技术提升产品竞争力
公司在球鞋产品上研发了减震、控制、智能、材料相关的技术，有助于提升运动表现，
并提供安全和舒适的体验。公司的三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快
平衡系统QUIKBALANCE三项技术组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。
在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能开发新产品。2020-2022年研发开
支为2.1–2.7亿元（人民币，下同），占收入3.8%-4.2%，研究技术人员776名，截至
2022年12月，公司已经取得295项专利。
差异化定位，聚焦中低端市场
公司在国内有5,642个销售网点，其中76.3%的门店位于三线及三线以下城市，一线及二
线城市的门店数量分别约4.9%及18.8%。低线城市的竞争情况较温和，消费者在疫情后
对自身健康更加注重，运动意识逐渐提高，为体育服饰产品销售提供了增长空间。三、
四线城市仍以中低收入消费群体为主，对消费品的价格敏感度较高，公司产品以“性价
比”著称，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合当地消费水平。这也对原
先定位中高端市场产品定价较高的同业筑成了进入低端市场的壁垒。零售消费在疫情后
复苏缓慢，“消费降级”明显，公司产品符合当下消费趋势。
估值7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈率
公司公告2023年净利润预计将同比增长不少于25%，即不少于9.3亿元。市场预期
2023/2024年净利润为9.2亿及10.7亿元，现时估值约为7.6倍/6.4倍FY23E/FY24E市盈
率。1H23派息率约13%。对比同业，公司的估值约有37%-51%折价。
风险提示：1）同业进入低线城市发起竞争；2）零售消费不及预期；3）新产品设计不
符合消费者预期。