【行业研究报告】食品饮料-白酒行业周报：开年号角吹响，节后略有补货

开年号角吹响，布局延续积极。对比各家酒企“开工动员会”内容，共性一是布
局延续积极目标明确，战略核心均强调全力以赴完成24年任务目标，总结一
季度开门红进展，其中古井明确24年集团目标300亿，迎驾提出百亿目标。
二是各酒企不约而同强调内部提升管理效率，优化团队建设，加强创新改革、
数字化布局等。三是外部布局方面酒企多着重强调优化厂商关系、加强终端消
费者培育。
更多酒企跨赛道布局威士忌增量。近两年酒企积极完善各价格带布局，
积极挖掘标品以外的增量。今年我们观察到更多酒企开始跨品类布局威
士忌增量，洋河、老窖、劲酒等19年起就已通过与烈酒企业合作等模式
推出威士忌产品，23年郎酒、古井相继投资建设威士忌酒厂，天佑德近
期在电商平台上架天佑德Nara雪莉桶陈酿威士忌等三款青稞威士忌产
品，古越龙山计划24年小批量预售整桶威士忌。国内酒企培育新增长曲
线、培育年轻群体已成为共识，目前布局尚处初期，能占据先发优势、有
品牌及管理赋能的企业或可破局。
节后白酒温度延续，渠道合理补货，周转仍是首要诉求，各项指标稳健。结合
渠道反馈，节后一周白酒需求端受益元宵节拉动，消费温度延续，终端餐饮、
宴席、礼赠等场景表现延续景气，周转仍是酒企及渠道的首要诉求。供给端酒
企发货节奏保持理性稳定，渠道前期库存水位控制较好（消化时间长+旺季动
销较好），节后大批发商及终端烟酒店根据自身需求情况对部分品牌合理补货，
其中100-300元大众价位带补货需求相对更好。因此行业未出现旺季后集中甩
货的情况，价盘整体保持稳定，库存良性可控。
后续白酒或正常步入淡季，价盘有望稳中向好。预计行业正月十五之后
白酒消费或正常步入淡季，判断价盘有望稳中微升，下行风险不大，核心
一是头部酒企已基本完成Q1回款目标，发货进度良性，后续需要追加的
回款和发货量相对可控，包袱不重。二是该阶段多数酒企或更注重消化库
存和挺价，加强市场维护，适当减少旺季促销政策，部分品牌或上调出厂
价，如剑南春（渠道预计3月1日每瓶上调15元）、今世缘等。
核心酒企节后渠道反馈：五粮液及基地型次高端酒企补货情况较好。茅台回款
发货30%，飞天批价微涨（节后渠道未进一步到货），节后补货不明显；五粮
液普五批价维持930-940元的不错态势，发货进度快于去年，动销、开瓶及补
货情况相对较好；老窖回款4成发货3成，高度国窖批价870-875元，挺价措
施尚不明显，低度国窖动销增速保持双位数；汾酒回款到货均30%，青20批
价维持365元保持坚挺，Q1预计继续追加回款，产品结构好于去年；苏酒洋
河、今世缘回款约4成，进度均略慢于去年，价盘均相对稳定，洋河后续将持
续追加回款，今世缘淡雅单开等大众价位产品动销延续强势。徽酒古井回款基
本完成，动销率较优，迎驾省内动销反馈较好，洞6和银星补货需求较好。
投资建议：估值持续修复，价值布局首选“老四大”。节后白酒温度延续，各项
指标表现稳健，酒企布局保持积极，全年看白酒消费及业绩韧性仍具，且长周
期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。具体标的上：
首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价
值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；