【行业研究报告】珠江啤酒-2023年销量增速快于行业，4Q23延续良好表现

珠江啤酒2023年销量增速快于行业，4Q23延续良好表现珠江啤酒披露2023年业绩快报，全年实现营收53.8亿元，同比+9.1%，实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%。4Q23单季实现营收8.3亿元，同比+1.2%，实现归母/扣非归母净利润-0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元。公司4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。预计公司23-25年EPS支撑评级的要点◼2023全年量价齐升，归母净利率下降或因财务费用变化。1）营收端：2023年全年公司实现营收53.8亿元，同比+9.1%。销量140.3万千升，吨价3834元，量价年公司实现营收53.8亿元，同比+9.1%。销量140.3万千升，吨价3834元，量价分别同比+4.8%/+4.1%。啤酒行业2023年产量同比+0.3%，公司全年销量增速表现显著优于行业。我们预计公司纯生/97纯生等高端线产品全年表现良好，带动公司量价稳步向上。2）利润端：公司2023年全年实现归母/扣非归母净利润6.2/5.6亿元，同比+4.4%/+4.7%，归母净利率11.6%，同比-0.5pct，我们判断公司归母净利率下降主要系财务费用变化所致。◼4Q23销量延续良好表现，吨价下行可能由于促销力度加大。1）营收端：4Q23单季公司实现营收8.3亿元，同比+1.2%。销量25.3万千升，吨价3274元，量价分别同比+4.0%/-2.8%。销量延续良好表现，高于行业增速（-8.8%），但吨价出现下滑。我们认为，公司吨价下行可能由于促销活动力度加大所致。2）利润端：4Q23单季公司转亏，归母/扣非归母净利润分别为-0.2/-0.5亿元，去年同期分别为0.3/0.1亿元。我们判断公司4Q23转亏主因利息收入减少，吨价下行、无法抵消吨成本的提升所致。◼行业结构升级趋势不改，无需畏惧短期吨价波动，关注啤酒销售和文化产业协同发展情况。我们认为，啤酒行业结构升级趋势本质不改，无需畏惧短期吨价波动，同时随着澳麦双反政策变化的落地，公司2024年的成本压力将会减小。长期来看，啤酒主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能做好与啤酒销售的协同发展，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。估值◼我们预计公司未来啤酒业务量、价均有望延续良好表现。结合2023年业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.28、0.33、0.36元，同比分别+4.1%、+16.3%、+11.0%，对应PE分别为28.3倍、24.4倍、21.9倍，维持增持评级。评级面临的主要风险◼经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。投资摘要年结日：12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)4,5384,9285,3775,7386,095增长率(%)6.88.69.16.76.2EBITDA(人民币百万)6406798471,0411,200归母净利润(人民币百万)611598623724804增长率(%)7.4(2.1)4.116.311.0最新股本摊薄每股收益(人民币)0.280.270.280.330.36原先股本摊薄每股收益(人民币)0.310.370.43变化幅度(%)-9.5-11.9-15.7市盈率(倍)28.929.528.324.421.9市净率(倍)1.91.81.81.71.6EV/EBITDA(倍)25.119.815.212.410.4每股股息(人民币)0.10.10.10.10.2股息率(%)1.31.51.61.82.0(32%)(24%)(15%)(7%)1%9%Feb-23Mar-23May-23Jun-23