【行业研究报告】九号公司-公司信息更新报告：2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增

2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动
2024年业绩高增
2024年业绩高增
——公司信息更新报告
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公司发布业绩快报，2023年实现营收101.89亿元（+0.64%），归母净利润5.87
亿元（+30.23%），扣非归母净利润4.1亿元（+8.04%）。2023Q4实现营收26.63
亿元（+6.9%），归母净利润2.08亿元（+265%），扣非归母净利润0.62亿元（2022
年同期为-0.18亿元）。两轮车/全地形车高增带来规模效应，根据业绩快报我们
上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.87/7.43/10.34亿元（原值
为4.71/7.39/10.05亿元），对应EPS为8.12/10.28/14.30元，当前股价对应PE分
别为35.8/28.3/20.3倍。考虑到小米/ToB渠道触底，两轮车/全地形车/割草机新品
2023Q4业绩超预期，剔除反倾销税等影响后扣非利润增速较报表增速高
收入端，预计2023Q4两轮车/全地形车延续2023Q3高增表现，零售滑板车延续
Q3改善趋势，其中全地形车在UTV新品驱动下美国渠道快速拓展。业绩端，
2023Q4毛利率29.17%（+0.9pct），2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为24%
（-1.93pct），单季度股份支付费用减少+规模效应下毛利率提升/费用率下降。综
合影响下2023Q4净利率7.8%（+5.5pct），扣非净利率2.3%（+3.1pct）。2023年
欧洲反倾销税/股份支付费用/汇兑差异影响扣非利润增速，2023年将反倾销税/
股份支付费用还原后的真实扣非利润5.9亿元左右，2022年还原后真实扣非利润
4.8亿元，2023年汇兑收益较2022年少0.82亿元，若剔除反倾销税/股份支付费
用/汇兑收益影响后实际扣非利润增速较报表增速高。
两轮车/全地形车/割草机器人新品和新渠道落地有望驱动2024年业绩增长
展望2024年，我们继续看好收入和利润拐点向上：（1）电动两轮车，1月份久
谦数据显示京东渠道仍高增，2024年持续推新，扩渠道逻辑下收入和利润有望
维持高增长。（2）全地形车，UTV新品强竞争力带动收入增长提速以及北美渠
道拓展，看好新品/渠道扩张落地下收入增长。（3）割草机器人，迭代新品于CES
展推出，更强竞争力+全渠道布局下收入有望维持高增。（4）小米/ToB渠道滑板
车已触底，对2024年业绩影响有限。此外预计后续股份支付费用对业绩影响也
有限。负面影响因素减弱+高增品类净利率提升有望驱动2024年业绩增长。
风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)9,14610,12410,18913,23116,436
YOY(%)52.410.70.629.824.2
归母净利润(百万元)4114515877431,034