【行业研究报告】纺织服装-纺织服饰行业专题研究：需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的

终端折扣相对可控，进而有望带动服饰品牌公司经营质量回升。2）门店数量：过
去客流波动冲击带动尾部渠道出清、竞争格局优化。2023年品牌公司逐步重启开
店计划，2024年趋势预计延续。
关注营运改善、稳健增长的功能性鞋服/男装赛道。
➢功能性品类流水稳健，库存改善，2024年业绩稳健增长。1）运动鞋服：
2024年以来，在节假日消费的刺激下，我们预计各运动品牌销售表现仍保
持稳健增长趋势，同时2023Q4末的行业库存水平得到明显改善，库销比基
本均在4+的水平，健康的库存水平为2024年增长奠定坚实基础，当前我们
预计2024年板块标的终端流水稳健增长，渠道发货在健康的库存状况下将
同流水保持一致，同时折扣好转推动毛利率提升，整体业绩增长有望优于收
入增长。2）羽绒服品类冬季以来销售火热，我们判断波司登流水持续快速
增长，预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+。
➢男装：弱消费环境下的优质品类，拓店推进顺利，业绩确定性强。1）当前
居民消费信心仍在缓慢恢复过程中，男装品类终端需求韧性较强，我们判断
大部分男装品牌2024年1~2月在高基数下同比依然实现正增长，终端销售
领先行业。2）从渠道情况来看，我们跟踪男装头部公司2023年拓店计划兑
现基本顺利、强于行业。展望2024年，我们估计比音勒芬/HAZZYS/海澜之
家品牌门店分别有望净增低双位数/10%~15%/低个位数，进而驱动业绩表
现，我们估计报喜鸟/比音勒芬/海澜之家公司业绩2024年业绩分别有望增
长15%~20%/25%~30%/10%~15%。
投资建议：推荐渠道拓店顺利、业绩持续释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、
比音勒芬】，对应2024年PE为12/14倍；推荐高分红标的【海澜之家】，对
应2024年PE为11倍；推荐营运持续改善、估值性价比高的运动鞋服标的【安
踏体育、李宁】，对应2024年PE为17/14倍；推荐短期流水快速增长，低估
值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024PE为14倍；推荐基本面改善趋势清晰