【行业研究报告】秦港股份-分红、提价、整合的潜力

现金大量流入，分红潜力较大
秦港股份现金大量净流入、负债率较低，分红潜力较大。2023年秦港股
份的净利润+折旧摊销有望接近30亿元，经营性现金净流入有望超过30
亿元；港口进入成熟期，资本开支较少，预计2023年资本开支4亿元左
右，在建工程5亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降
右，在建工程5亿元左右。秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降
趋势，2023年三季度末分别为32%和22%，处于较低水平。大股东河
北港口集团，非上市部分资产的资本开支较大，需要上市公司多分红。秦
港股份具有较强的分红能力，分红比例具有提升潜力。
综合成本偏低，费率有提升空间
秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。动态看，2021年以来煤
炭业务单吨收入小幅上升，但是增幅偏低，2023年上半年与唐山港的差
距明显缩小。静态看，2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主
要港口2~7元/吨，但是考虑铁路运输费用后，综合物流成本反而低于周
边主要港口4~8元/吨，因此具有提价空间。假设煤炭的港口费率提升1
元/吨，按照2023年2.2亿吨计算，能增加收入2.2亿元，假设所得税
税率20%，能增加净利润1.7亿元。
港口资产整合，关注受托股权
2022年7月，河北港口集团承诺5年内通过资产重组、资产置换、股权
置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合，以解决同业竞争问
题。2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量3.96
亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量2.94亿吨。如果整合后秦港股份
经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。此外，秦港股份
15亿元左右，权益净利润1亿元左右。
2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期，下调2023-2025年预测归母
净利润至16.2、18.3、19.9亿元（原预测18.1、22.1、24.8）；考虑
风险提示：环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，
分红比例下降，港口资产整合低于预期。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)6,594.866,919.427,202.457,528.167,815.93
增长率(%)2.154.924.094.523.82
EBITDA(百万元)2,821.943,170.153,610.203,843.654,003.36
归属母公司净利润(百万元)1,038.391,308.421,618.431,825.191,986.99
增长率(%)4.3526.0023.6912.788.86
EPS(元/股)0.190.230.290.330.36