【行业研究报告】永和股份-周期与成长共振的氟化工一体化企业

类型: 深度研究

机构: 国金证券

发表时间: 2024-02-29 00:00:00

更新时间: 2024-02-29 19:14:03

氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、
氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、
氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块,2023年前三季度
营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵
武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游
氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产
业链一体化布局。
三代制冷剂配额正式落地,公司有望受益于行业景气度上行。根
据生态环境部数据,2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、
HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、
1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后
供需格局将得到明显改善,盈利能力有望逐步修复。此外,公司
2023年拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过19亿元用于
包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目,前瞻性布局四
代制冷剂HFO-1234yf(2万吨/年)、HFO-1234ze(1.3万吨/年)、
HCFO-1233zd(1万吨/年)。
再融资重点发力含氟高分子材料,为公司注入长期发展动力。公
司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等,截至
23年半年报,公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨,
在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债,募集资金用于投
资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地
项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目,目
前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产,公司含氟
高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力,预计2023-2025
年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。
我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11
亿/67.97亿元,同比+19.45%/+27.89%/+16.97%,归母净利润2.51
亿/6.26亿/8.47亿元,同比-16.47%/+149.71%/+35.34%,对应EPS
为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业
且三代制冷剂行业景气度持续上行,给予公司2024年22倍PE,
项目建设与投产进度不及预期;三代制冷剂价格涨幅不及预期的
风险;配额管理政策实施效果不及预期;行业竞争加剧;下游需
求不及预期风险;原材料价格波动;汇率波动;24年7月公司限
售股存在大额解禁。
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