【行业研究报告】伟星新材-经营质量改善，看好公司中长期发展

经营质量改善，零售龙头抗周期属性凸显
公司发布业绩快报，23年实现营收64.21亿元，同比-7.66%，归母净利润
为14.27亿元，同比+9.97%，扣非净利润14.05亿，同比+10.75%；其中
Q4单季实现收入26.75亿，同比-4.61%，归母净利润为5.53亿，同比+4.7%，
扣非净利润为5.58亿，同比+5.00%，净利率为20.65%，同比上升1.7pct。
受地产下行影响四季度营收短暂承压，经营质量有所改善。我们认为公司
深耕零售端，多元化产品推广以及品牌效应叠加，同时加大在空白、薄弱
市场的拓展力度，行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。
原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善
原材料端压力缓释，毛利率有望继续改善
从季间节奏来看，23年Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/
-9.19%/-4.61%，归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原
材料端来看，23Q4全国管材原材料PVC/PPR均价分别为5947/8598元/
吨，原材料价格同比-5.2%/+0.4%，环比-4.2%/-1.2%，成本端压力有所缓释。
24年以来，截止2月23日，PVC/PPR价格分别为5871/8817元/吨，24
年以来PVC/PPR均价较23年同期分别变动-8.26%/-0.11%，预计24年一季
度毛利率仍有改善空间。
高分红的价值属性值得重视，积极开展海外业务前期布局
公司22年分红比例达74%，截至2月29日收盘，股息率为4%，公司稳健
增长以及高分红的价值属性值得重视。公司24年1月12日公告公司完成
股票回购计划，回购金额约3亿元，回购股份占公司总股本1.27%。公司
开展海外业务的前期布局，拓展海外生产基地和销售市场，搭建国际化团
队，品牌国际化的推进，设立海外技术研发和投资平台等。
中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；
工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有
望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，因此我
们略微上调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润为
14.27/16.45/18.9亿元（前值14.0/16.1/18.5亿元），参考可比公司平均PE
为16倍，我们认可给予公司24年18倍PE，对应目标价为18.60元，维
风险提示：需求增长不及预期；原材料成本上涨超预期；防水、净水业务
发展不及预期，业绩快报为初步核算结果。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)6,387.636,953.646,420.857,199.818,094.95
增长率(%)25.138.86(7.66)12.1312.43
EBITDA(百万元)1,671.691,829.871,755.611,982.862,266.93
归属母公司净利润(百万元)1,223.351,297.481,426.801,644.841,893.89
增长率(%)2.586.069.9715.2815.14
EPS(元/股)0.770.810.901.031.19
市盈率(P/E)20.5019.3317.5715.2413.24
市净率(P/B)5.114.714.504.243.98
市销率(P/S)3.933.613.913.483.10