【行业研究报告】-2月宏观经济预测：消费和出口可以更乐观一点

核心要点：
全球流动性进一步趋紧。2024年以来，美国10年期国债收益率从
3.9%升至4.3%；同期中国10年期国债到期收益率从2.56%下降
至2.34%，延续2023年12月从2.7%开始下行的趋势；对应中美
至2.34%，延续2023年12月从2.7%开始下行的趋势；对应中美
利差从2023年底的-130BP再次扩大至接近-200BP。美元指数
也从2023年末值101.38反弹至2月28日的103.9。
根据春节消费数据上调社会消费品零售增速至5.6%。春节期间消费
恢复速度快于2023年，尽管仍然面临人均消费下降的问题，但是消
费人次上行带动消费总额恢复。2024年春节全国重点零售和餐饮消
费增速达到8.5%，根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年
消费增速可能在6.5%至7.5%之间。同时汽车销量保持较高增速，1至
2月乘用车销量同比增长19%，而去年同期为-21%。

受美国库存周期筑底带动，中国出口增速也将进一步加速，一季度
平均增速可能达到8.0%左右。2023Q4美国利率见顶回落，美国销售
总额增速实现转正，美国库存周期开始筑底，中国出口也在基数效
应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造
业PMI在连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上
升，2月增速由于低基数可能接近20%。

价格方面，维持二季度CPI转正、三季度PPI转正的预测。1月CPI同
比-0.8%（前值-0.3%），环比+0.3%；PPI同比-2.5%（前值-2.7%），
环比-0.2%。从环比看工业品需求仍然相对不足，消费品需求有一定
恢复。预测CPI同比2月+0.4%，实现转正，但3月再次回落至-0.2%；
预测PPI同比2月-2.3%、3月-2.2%，收窄降幅但斜率相对缓和。
宏观政策持续加力，资本市场已经企稳，但房地产销售改善不明显，
党委书记、主席；20日5年期LPR调降25BP；23日中央财经委第四次
会议部署设备更新、消费品以旧换新、降低物流成本。政策驱动之
下，2月上证综指上涨8.13%、创业板指数上涨14.85%。房地产方面，
城市房地产融资协调机制开始推进，但1月至2月住房销售改善尚不
明显。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资
的主要因素，但消费与出口的恢复将带动货币活化与信用需求。预
测2月与3月M1增速分别为2.5%、3.4%；M2增速从1月的8.7%回升至2
月至3月的8.9%；社会融资增速2月降至9.0%，3月回升至9.2%。
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高明