【行业研究报告】银河娱乐-2023年四季报点评:业绩略低于预期,加码新物业以提升长期竞争力

类型: 港股公司研究

机构: 东吴证券国际经纪

发表时间: 2024-02-29 00:00:00

更新时间: 2024-03-01 11:14:39

投资要点
◼业绩略低于预期,看好后续经调整物业EBITDA利润率恢复至2019年
水平。营收端,4Q23公司实现净收益103.2亿港元(我们的预期为109.5
亿港元),恢复至4Q19的79.5%。博彩/非博彩(不含建筑材料)净收
益分别为79.6/15.8亿港元,分别恢复至2019年同期的74.0%/110.8%。
利润端,4Q23公司赢率标准化调整后的经调整物业EBITDA为29.1亿
港元(我们的预期为33.5亿港元),恢复至2019年同期的68.7%,恢
复速度慢于营收导致公司4Q23经调整物业EBITDA利润率较4Q19的
复速度慢于营收导致公司4Q23经调整物业EBITDA利润率较4Q19的
31.5%仍有4.3pct的差距。管理层指出,公司经调整物业EBITDA恢复
较慢主要系公司2023年新开银河三期,运营费用较2019年有所增长。
公司认为随着澳门博彩业的持续恢复,经营杠杆将进一步体现,利润率
有望恢复至2019年的水平。
◼4Q23公司实现总博收92.4亿港元,恢复至4Q19的64.0%:贵宾/中场
(含角子机)博收分别为9.1/83.3亿港元,分别恢复至2019年同期的
14.1%/104.3%(博监局数据口径下,分别低于行业25.2pct/高于行业
0.4pct),中场恢复较行业的领先程度有所收窄,导致公司中场(含角子
机)博收市占率下滑1.3pct至20.7%,总博收市占率下滑0.9pct至17.6%。
但公司指出,其已经注意到近期市占率有所下滑,并将重点发力高端中
场领域以重新提升市占率,具体措施有:1)增加更多专注于高价值高
端中场客户的销售人员;2)4Q23公司返现率(约14%)环比3Q23(约
15%)有所下滑,未来公司将适当提升高端中场客户的返现率。
◼持续翻新&新建物业以提升公司长期竞争力。1)公司在2023年重新设
计和调整了中央高端中场高额投注区的布局,并增设了多家餐厅。2)
公司3D项目预计于2025年完工,项目完成后将新增100间仅供直接
贵宾和高端中场客户入住的豪华客房,进一步提升公司对高端客户的吸
引力。3)公司2024年将投入51亿港元用于银河四期的建造,该项目
预计于2027年完工,有望打开公司的中长期成长空间。4)公司正在评
估星际酒店的翻新工程,重点关注主要的博彩区、大堂迎宾区以及餐厅
选项的扩充。
◼盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年净收入预测363.1/
437.0/478.1亿港元;维持经调整物业EBITDA预测105.0/138.3/158.2亿
港元;当前股价对应2023/2024/2025年EV/EBITDA分别为17.3/13.2/11.5
◼风险提示:澳门旅游业复苏低于预期、中国宏观经济增长不及预期、海
外博彩市场分流、贵宾恢复不及预期。
股价走势
数据来源:Wind
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