【行业研究报告】思考乐教育-业绩盈喜+股权激励，再起航

2023年盈喜调后净利1亿同增84%
公司发布盈利预告，盈喜2023年净利润8000w+，同增47%+；经调整净利
润1亿+，同增84%；调整项主要为直播电商亏损0.12亿+购股权费用800w。
业绩增长系（i）辅导课时总数增加（ii）改善经营效率（iii）金融资产公允
价值收益增加。
价值收益增加。
思考乐近年积极业务转型，自2021年秋推出多种非学科素养课程，取得可
喜成果。此外探索新机遇，推出游学及国际课程等。公司相信新业务措施
将扩阔收益基础，为长远发展带来贡献。
从美股新东方、高途，到A股学大教育，到港股思考乐，若干家代表性公
司相互印证业绩高增；我们认为不单是近期政策催化，或是产业较为深刻
的变化；经历双减及疫情后的留存机构，配合当地监管开展业务，作为学
校教育的有益补充，正视家长的合理培训需求，合规合法加快运营节奏。
发布股权激励，体现发展信心
公司发布购股权计划；拟发售1667万股购股权，行权价为4.48港币。董
事会认为，授出购股权符合公司和股东整体利益，并且将（i）激励、挽留
和奖励承授人及（ii）为承授人提供额外原动力，以达成进一步提高公司价
值目标。
我们认为，目前产业或仍处底部区间，关注供给收缩及供给限制大背景下
的发展大周期。公司在近期大幅上涨后发布股权激励，充分体现对于未来
发展的强劲信心，也是上市平台更好实现员工激励的充分体现。
人才是教培发展核心要素，此前两年机构面临大量老师流失；我们预计当
中大部分教师更倾向返回合规稳定的机构工作；原因不但在于个人更高的
合规成本，更在于产业分工及效用的最大化。
基于近期公司2023业绩盈喜，我们上调23年盈利预测，预计公司23-25
年收入6.71/9.51/12.93亿元，调后净利分别为1.04/1.35/1.75亿元（净利
润前值分别为0.91/1.35/1.79亿元），EPS分别为0.16/0.24/0.32元/股，对
应PE分别为27/18/14X。
风险提示：政策风险；新业务风险；管理风险；运营成本上升风险；公司
流通市值较小风险；盈利预告仅为初步测算，具体财务数据以公司发布的
2023年年报为准。
-69%
-47%
-25%
-3%
19%