【行业研究报告】森麒麟-业绩亮眼，稳扎稳打推进全球化布局

事件
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2024年2月29日公司发布了2023年年度报告，2023年实现营收
78.4亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润13.7亿元，同比增
长71%。其中4季度单季度实现营收21亿元，同比增长36%，环
比下滑4.8%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长170%，环比
下滑3.1%。
经营分析
轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。随着全球客观环
境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和
轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业在2023年
进入了良性循环轨道。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧
美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应
求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。公司
把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在2023年大规模投产从而
更好满足下游客户需求。2023年全年公司完成轮胎销量2926万
条，同比增长29%，其中半钢胎销量2847万条，同比增长28%；全
钢胎销量79万条，同比增长94%。
践行“833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。公司
制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10年左右
时间内最终形成8座数字化轮胎智能制造基地（中国3座，泰国2
座，欧洲、非洲、北美各1座）、3座全球化研发中心（中国、欧
洲、北美各一座）、3座全球用户体验中心的格局，Plus即择机并
购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，摩洛哥项目正加快推
进，预计将在2024年底前投产；西班牙项目也在同时稳步推进。
销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开
发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。2023年公
司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占
有率超4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。
盈利预测、估值与评级
公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的
加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提
升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6亿元、
21.2亿元、24.2亿元，当前市值对应PE估值分别为
风险提示
原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海
运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动
公司基本情况（人民币）