【行业研究报告】-PMI再背离:噪音中的信息

类型: 中国数据点评

机构: 东吴证券

发表时间: 2024-03-01 00:00:00

更新时间: 2024-03-01 15:11:40

◼中采PMI与财新PMI的同日陆续“官宣”并不常见,虽然这次两大PMI都跑赢了季节性(分别位于图1和图2中虚线的右上方),但是各自传达的消息似乎有些“矛盾”——官方PMI环比向下、而财新PMI环比向上;官方PMI位于荣枯线之下、而财新PMI位于荣枯线之上。两大PMI产生背离的情况已持续4个月之久,这次到底该听谁?其实这次两大PMI的环比变动情况,也基本符合“春节效应”的历史规律。我们认为表现均强于季节性的两大PMI验证了“开门红”的成色并不弱,不过更能代表宏观运行态势的官方PMI也说明了经济运行中仍存在一些过更能代表宏观运行态势的官方PMI也说明了经济运行中仍存在一些结构性问题(譬如降幅略超季节性的生产)。随着政策“组合拳”效应逐步显现,这些结构性问题也将被逐一解决。◼从异同之处,解背离之惑。如何从官方PMI和财新PMI的异同点,解答两大指标的背离?市场上对于解释官方PMI和财新PMI的背离有三种主流假说:(1)样本企业类型假说:官方PMI的调查企业以大中型央企、国企为主,而财新PMI以中小型民企为主;(2)样本企业范围假说:官方PMI所调查的企业覆盖全国,而财新PMI所调查的企业更多集中在东部沿海地区,因此可能财新PMI更易受到来自于出口的“扰动”;(3)调查时间假说:官方PMI是在每月的20-25号展开调查,而财新PMI是每月中旬,因此月内工业运行情况的转变也可能导致两大PMI的背离。经过对数据的观察,我们认为仅有第三个假说可以更好地对两大指标的背离进行解释,具体来看:◼样本企业类型假说:与主流观点相背?揭开财新PMI的“面纱”。比起私营企业,财新PMI走势与国有控股企业工业增加值增速走势更为接近。着眼财新PMI与不同规模企业PMI之间的相关性,可以发现企业规模越大,与财新PMI的相关性也就越大。因此,财新PMI更能代表中小型民企景气度并非“板上钉钉之事”。不过值得注意的是,近期财新PMI与大型企业的相关性正在减弱。究其原因,我们认为可能是由于2022年6月财新PMI出现大幅度样本扩容,更大的样本或一定程度上增强了财新PMI的代表性,弱化了其在不同规模企业PMI之间的偏向。◼样本企业范围假说:财新PMI真是外贸的“代名词”吗?并不。从数据来看,相比于官方PMI,自2013年以来财新PMI与我国进出口贸易情况的确有更强的相关性——财新PMI与我国进出口金额同比增速的相关系数高于官方PMI。不过,这并不代表财新PMI一定与外贸走势相吻合。若用沿海12省市代表东部沿海地区,用其工业企业利润增速代表财新PMI;同时以全国工业企业利润增速代表官方PMI。若财新PMI更偏向于代表东部沿海企业经营情况,那么东部与全国工业利润增速差的走势应该和财新PMI与官方PMI之差的走势一致。结果显示,2019年之前财新PMI可能与外贸导向的沿海工业企业正处于“磨合期”——东部工业利润增速大于全国工业利润增速的情况下,财新PMI的表现并没有相应优于官方PMI。不过在2019年之后,这一情况有了改观:财新PMI与东部沿海地区工业企业利润增速比前期更“契合”了。但在2022年6月财新PMI样本大幅度扩容后,财新PMI与东部沿海地区工业企业利润的相关性又减弱了许多。不要小看2022年6月财新PMI样本扩容后带来的转变。同时,我们尝试从不同时期官方PMI、财新PMI分别与进出口增速的相关性这一角度入手、进行剖析,结果保持一致:(1)在2022年6月以前,进出口金额与财新PMI的相关性高于与官方PMI的相关性;(2)财新PMI与外贸的相关性,确实经历了“弱-强-弱”的三个阶段;(3)尤其是财新PMI自2022年6月扩容后,与进出口的相关性确实出现了大幅下降的现象。因此,用财新PMI去判断每月外贸形势,或许这套说辞已经“落