【行业研究报告】休闲服务-社会服务行业月报：服务消费增长动能未减，教育产业逻辑有望强化

核心观点：
⚫板块表现：2月SW社服行业涨跌幅为+6.4%，年初至今落后沪深300指数
11.2pct。其中，各细分板块本月涨跌幅排序各为：教育（+9.8%），酒店餐饮
（+7.1%），专业服务（+6.2%）、旅游及景区（+5.0%）。
⚫重点公告&事件：（1）春节假期文化和旅游市场安全繁荣有序市场活力和
消费潜力持续迸发；（2）教育部关于《校外培训管理条例（征求意见稿）》
公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求
公开征求意见；（3）中国民办教育协会：勿误读《校外培训管理条例（征求
意见稿）》。
⚫重点事件点评：春节黄金周旅游需求强劲，全年预期可更乐观。春节假期旅
游市场增长强劲，人次、收入均创历史新高，表观人均旅游收入恢复率虽有回
落，但结合各省份及细分消费市场表现，我们认为消费力企稳的信号已经显
现，叠加上市景区人次、收入在高基数上实现进一步增长，我们认为将有助于
市场修正对2024年旅游板块面临高基数压力的悲观预期。在此基础上，建议
聚焦三条投资主线：（1）出境游板块仍有边际改善空间，建议关注OTA（携
程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；（2）国内游看好产品与模式
具备创新迭代能力的公司，推荐天目湖、三特索道；（3）顺周期板块建议关
注布局机会，推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店。
⚫板块跟踪：
教育：监管政策取向积极，教育产业逻辑有望强化。2024年2月8日，教育
部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，推动校外培训监管形成法治化、
制度化的规范管理过程。此外，教育部同时发布征求意见稿起草说明，对“双
减”以来执行层面的实践操作给予了肯定，并再次明确了对校外培训的定位，
即“学校教育的有益补充”。我们认为，此次教育监管部门的监管态度积极：
1）条例主要是将“双减”以来各地行之有效的政策法治化，推动监管过程有
法可依，未见新增监管条例；2）意见稿起草说明措辞积极，主要反映教育监
管部门响应中央将非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估的要求，阐释
意见稿促进行业规范化发展的初衷，避免市场错误解读。重申此前观点，当前
中国教培行业的监管政策框架已较为完备，行业规范化发展的界限与框架已
经明晰，政策稳定性的能见度已较高，有望打消市场对教育板块政策风险的担
忧，提升板块估值。考虑此次条例不再将高中纳入监管范围，且对学科、非学
科培训实现分类，我们认为聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分
受益于当前需求强劲、供给优化的产业趋势。推荐学大教育、科德教育，建议
关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。
免税：春节离岛免税销售整体好于预期，客单价环比改善显现乐观迹象。据海
口海关统计，春节假期离岛免税购物金额24.89亿元/yoy+59.6%，购物人数
29.77万人次/yoy+89.6%，整体表现好于市场预期，且人均消费环比恢复至8358
元，反映代购出清等不利因素逐步消除。中长期看，我们认为免税行业底层逻
辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机
场+线上+市内多维布局将打开长期空间。
社会服务
推荐
(维持)
顾熹闽