【行业研究报告】-宏观点评:2月PMI的5大信号,有喜有忧

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2024-03-01 00:00:00

更新时间: 2024-03-01 18:14:27

好转;忧在,去除供货商配送时间扰动后,制造业PMI实际上并未明显好转,小企业景气
好转;忧在,去除供货商配送时间扰动后,制造业PMI实际上并未明显好转,小企业景气
也再度降至低位,结合地产基建高频低迷,指向经济压力仍大。往后看,随着春节假期过
去,3月PMI有望季节性回升;经济可能延续分化,政策仍待继续加码。
1、2月制造业PMI微降、高于预期和季节性;非制造业PMI反弹。2月制造业PMI回落
0.1个点至49.1%,高于预期、强于季节性(2015-2019年2月PMI平均回落0.3个点),
与供货商配送时间延长的拉动有关(详见后文分析),且仍处于收缩区间、近年来低位。2
月非制造业PMI回升0.7个点至51.4%;其中服务业PMI回升0.9个点至51.0%,建筑业
PMI回落0.4个点至53.5%。2月综合PMI产出指数持平于50.9%,经济景气整体稳定。
2、分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:
1)供给季节性回落,内需有所好转。供给端,2月PMI生产指数49.8%,较上月回落1.5
个点,与2月焦化企业、汽车半钢胎开工率等生产端高频节后回落的指向一致。需求端,
2月PMI新订单指数持平于49%,新出口订单指数回落0.9点至46.3%,指向外需回落,
而内需有所好转。行业看,食品饮料、医药、有色、电气机械等行业供需指数连续两个月位
于临界点以上、景气较高;化纤、橡胶塑料、黑色等行业供需指数低于临界点、景气较低。
2)进出口订单均回落,出口回落更多。出口端,2月新出口订单回落0.9个点至46.3%,
高频看,2月前20日韩国出口-7.8%(1月-1%),出口运价低位反弹,但主要应是和红海
局势有关,叠加基数走高影响,我国2月出口增速可能重回负增长;进口端,2月进口订单
回落0.3个点至46.4%,可能也受到出口链拖累。
3)价格指数震荡,预计2月PPI同比-2.6%左右;库存小幅回落。价格端,2月原材料价
格、出厂价格指数分别变动-0.3、1.1个点;结合高频和基数效应,预计2月PPI同比-2.6%
左右(1月-2.5%)。库存端,2月PMI原材料库存、产成品库存分别回落0.2、1.5个点,
产成品库存指数降至47.9%。往后看,随着经济修复、价格回升,补库周期仍有望开启。
4)小企业景气降至低位,就业指数多数回落。2月大中小型企业PMI分别变动0、0.2、-
0.8个点,小企业景气回落至近年来低位;就业方面,2月制造业、服务业、建筑业从业人
员指数分别变动-0.1、0.5、-2.5个点,均继续处于收缩区间。
5)服务业景气回升,建筑业回落。服务业方面,2月服务业PMI回升0.9个点至51.0%,
应是与春节的节日效应有关。从行业看,居民出行消费意愿增强,零售、交通、餐饮、文体
娱乐业景气较高,房地产业景气较低。建筑业方面,2月建筑业PMI回落0.4个点至53.5%,
应是受春节假期及低温雨雪天气等因素影响。
3、总体看,2月PMI有喜有忧:喜在内需有所好转,忧在去除供货商配送时间扰动后PMI
并未明显好转,小企业景气降至低位。一方面,2月PMI新订单指数、服务业指数有所好
转,结合此前商务部公布,春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%,指向
春节消费较好。另一方面,2月PMI降幅较小,主因受南方低温雨雪天气影响、道路运输
受阻,供货商配送时间指数大幅回落2个点(2015-2019年2月供货商配送时间指数平均
回落0.3个点),由于其为逆指数,在合成制造业PMI指数时进行反向运算,向上拉动2
月PMI达0.3个点。去除这一异常因素后,PMI其他分项合计回落0.4个点,实际是持平
或略低于季节性的。再结合高频数据,2月春节前后新房销售再创新低、恢复缓慢,基建没
有明显起色,仍指向经济修复基础尚不牢固;本质还是国内债务去化、信心较弱等导致的
内生动力不强、需求不足,后续经济改善的持续性仍需观察。
4、往后看,经济可能延续分化,新一轮稳增长政策有望继续出台。基本面看,随着春节假
期过去,3月PMI有望季节性回升。经济可能延续分化,线下服务业消费表现较好,地产、
基建仍较低迷。政策面看,近期5年期LPR超预期降息,开展新一轮大规模设备更新和消
费品以旧换新等,指向政策延续稳增长稳信心防风险,新一轮政策有望陆续出台,包括降
准降息仍有空间、续发PSL、重启政策性金融工具等。短期紧盯两点:3.4-3.5全国“两会”
(预计2024年GDP目标定为5%左右的偏高水平,赤字率底线目标应是3%、定3.5%左
右的可能性提升);二十届三中全会进展。
风险提示:政策力度、外部环境等超预期变化。
作者
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