【行业研究报告】森麒麟-2023年年报点评：轮胎产销量大增，盈利水平提升明显

2023年轮胎原材料平均价格指数为110.86，同比下降6.04%。2023公司销售
毛利率和净利率分别为25.21%/17.45%，同比分别提升4.71/4.72pp。2024年
1月1日-2月29日，轮胎原材料平均价格指数为113.1，较2023年平均值增长
1月1日-2月29日，轮胎原材料平均价格指数为113.1，较2023年平均值增长
2.0%，建议持续关注后期原材料价格走势。据中国橡胶信息贸易网，本周半钢
胎和全钢胎开工率分别为78.10%和70.12%，均创2022年以来新高。
持续完善国内外销售网络，坚持配套高端化路线。零售市场方面，公司在巩固及
扩大传统海外销售市场的基础上，继续在国内市场铺设销售网络，对传统轮胎销
售体系进行数字化升级，加速开拓内销市场。截至2023年底，“麒麟云店”累
计注册门店用户近5万家。在国内，“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德
林特Delinte”三大品牌累积装修门店数量2207家。配套市场方面，坚持配套
高端化路线，配套份额持续加大。公司坚持全球中高端主机厂配套原则，已成为
德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商，
并获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增长率27.9%。
考虑到公司盈利水平领先同行，森麒麟泰国PCR反倾销复审终裁税率大幅下降，
海外基地建设稳步推进，未来业绩有望高增长。给予公司2024年16倍PE，对
风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风
险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（亿元）78.4292.63121.75142.40
增长率24.63%18.12%31.44%16.97%
归属母公司净利润（亿元）13.6919.8323.3628.63
增长率70.88%44.92%17.79%22.55%
每股收益EPS（元）1.852.683.163.88
净资产收益率ROE11.61%15.20%15.18%15.69%
PE16.9411.699.928.10
PB1.971.781.511.27
-23%
-16%
-9%
-1%
6%
13%
23/323/523/723/923/1124/1
森麒麟沪深300