【行业研究报告】劲仔食品-专注的劲仔:卓越产品力,增长新阶段!

类型: 深度研究

机构: 天风证券

发表时间: 2024-03-01 00:00:00

更新时间: 2024-03-01 21:14:51

1、行业:辣味零食千亿市场,创新品类带来“内生”增长,品牌背书促进“出海”爆发
根据弗若斯特沙利文预计,23年中国辣味零食市场规模超2000亿元,同比增长13%,占
整体休闲食品份额达22.0%。近年,辣味休闲食品已经开发出了多种口味以及若干细分赛
道,对消费者产生了极大的吸引力;另一方面,品牌背书促进出海加速,以卫龙为代表的
辣味零食企业已在出海业务上初步尝试,23年上半年销售额超四千万。总体来看,我们认
辣味零食企业已在出海业务上初步尝试,23年上半年销售额超四千万。总体来看,我们认
为行业整体空间广阔。
2、劲仔:丰富大单品矩阵、卓越供应链管理、“大包装+散称”战略填充空白渠道
(1)产品:专注高蛋白赛道,不断丰富大单品矩阵
鱼制品:自创立以来,公司持续培育丰满劲仔小鱼核心单品,目前已突破“十亿”量级;
未来公司将通过品类创新+大包装抓手&小包散装补充渗透空白渠道,朝“三十亿”级别冲
击。参考洽洽瓜子类产品的放量进程,我们预计公司未来鱼制品年复合增长将在10%以上
(2030年前实现30亿体量)。禽类制品:公司22年推出鹌鹑蛋产品“小蛋圆圆”,通过多
种口味、采用小火慢卤工艺、让休闲鹌鹑蛋赛道“重生”,目前产品月销4400万,未来三
年鹌鹑蛋产品营收剑指“十亿”级,预计年均增速在60%左右。豆类制品及其他:作为另
外两个主销产品,公司的豆类及魔芋类产品均成为或接近成为亿级单品,未来将作为小鱼
干、鹌鹑蛋两个大单品的有力补充。
(2)供应链:产能快速扩张,采购高效协同,供应链体系不断完善
一方面,随着大单品矩阵不断完善,公司生产规模效应凸显,公司坚持自建产能为主,自
产比例维持在90%以上,强化了可追溯安全管理。截至23年上半年,公司鱼制品自建产能
2.6万吨/年,禽类制品1.12万吨/年(鹌鹑蛋9600吨+肉干1600吨),豆制品0.6万吨/
年,魔芋制品0.24万吨/年。22年公司定增项目(扩产1万吨)、2023年北海项目签约
(投产后预计年销售额5亿元以上),将有效保障公司大单品放量,匹配公司的全国化品牌
路线。另一方面,公司通过签订不同供应商、原产地直采、利用规模优势加大库存以加大
议价权等方式,充分把握鳀鱼(占原材料成本50%)等核心原材料采购节奏,减少原材料
价格波动带来的毛利率影响。
(3)渠道:深耕流通、拓展现代渠道,新兴渠道扩张迅速
线下渠道:公司以流通渠道起家,目前合作2500+个经销商(截止2023H1),覆盖终端30
万个。当前流通仍是公司最重要的渠道(占公司营收70%以上),未来公司将继续通过举办
营销活动、大包装增量利润调动积极性等方式,不断提升经销商覆盖能力。此外,公司持
续通过大包装战略拓展现代渠道,目前渠道营收占比在7-8%,相较行业平均水平(占比
30%)仍有较大提升空间,我们预计在大包装战略的持续推进下,公司将覆盖更多空白终
端,驱动现代渠道的增长。零食专营渠道23年以来增长迅猛,在保证渠道价盘的前提下,
公司也在加大与量贩渠道的合作力度。线上渠道:公司目前以传统电商为主(淘宝、天
猫、京东),但新媒体渠道(抖音、快手)近年增长迅猛,自2021在抖音等多平台完成店
铺搭建后,营收从19年的56.7万元,提升至22年的4245.2万元,目前销售规模已初具
体量,23年前三季度增速仍保持在300%以上,未来将作为公司线上增长的主力。
3、盈利预测及投资建议:我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营收20.9/27.6/33.4
亿元,归母净利润2.1/2.8/3.6亿元,对应EPS为0.45/0.62/0.80元/股。我们采取相对估值
法,给予公司2024年0.80倍PEG,目标市值95亿,对应目标价21.03元,仍有50%的上
4、风险提示:测算主观性相关风险,市场竞争加剧风险,新产品推广不确定性风险,股
票异常波动风险。
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,111.051,462.032,094.622,764.033,335.69
增长率(%)22.2131.5943.2731.9620.68
EBITDA(百万元)126.96176.43258.98340.70436.77
归属母公司净利润(百万元)84.94124.66205.07277.70362.20