【行业研究报告】香港交易所-业绩符合预期，投资收益支撑增长

❖事件：2023年港交所收入及其他收益同比+11.2%至205.16亿港元，归母净
利润同比+17.7%至118.62亿港元。2023Q4单季收入及其他收益48.57亿港
元，环比-4.5%/同比-6.6%；归母净利润25.97亿港元，环比-12.1%/同比-12.8%。
❖投资收益是公司业绩的主要支撑，主营业务收入仍然承压。2023年港股
市场交投活跃度仍较为低迷，公司主营业务收入同比-8.8%至154.45亿港元，
占收入及其他收益的比例同比-16.5pct至75.3%。受益于海外高利率环境，2023
占收入及其他收益的比例同比-16.5pct至75.3%。受益于海外高利率环境，2023
年公司投资收益同比+265.7%至49.59亿港元，创历史新高。其中，保证金及
结算所基金投资收益同比+147.3%至34.72亿港元，投资收益率同比+1.09pct
至1.64%；公司资金的投资收益净额为14.87亿港元（2022年亏损0.48亿港
元），投资收益率为4.35%（2022年为-0.14%）。
❖现货市场交投活跃度疲软，衍生品和商品市场表现强劲。1）现货市场方
ADT同比-14.5%至932亿港元，其中南向交易ADT同比-1.9%至311亿港元；
北向交易ADT同比+7.9%至1083亿人民币。2）衍生品市场方面，衍生权证、
牛熊证及权证ADT同比-25.8%至118亿港元，期交所衍生品ADV同比+3.8%
至74.2万张，联交所股票期权ADV同比+4.1%至61.2万张。3）商品市场方
面，LME商品ADV同比+11.1%至56.2万手。
❖公司及衍生产品新上市数目大幅缩减。2023年港交所新上市公司73家，
同比较去年减少17家；IPO规模仅463亿港元，同比-55.7%，为近年来最低
值。衍生权证、牛熊市上市数目亦有所减少，分别同比-32.9%、-34.7%至7967、
22851个。
❖投资建议：2月以来，港股市场已有明显回暖趋势，2月恒生指数、恒生科
技、恒生金融指数分别+6.6%、14.2%、3.5%。我们认为，后续国内政策发力和
海外降息周期开启，港交所ADT有望企稳回升。同时，由于客户保证金及公
司自有资金现金或银行存款投资收益率滞后于海外降息节奏，2024年港交所
投资收益有望维持高位。我们预计港交所2024/2025/2026年归母净利润分别
为123.2/130.5/140.3亿港币，同比分别+3.9%/+5.9%/+7.6%，当前股价对应2024
年24.7×PE，2018年以来港交所PE中枢为39.4×。
❖风险提示：美联储降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅
事件。
盈利预测：
币种(港元)2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万)1845620516213972293925591
收入增长率(%)-11.911.24.37.211.6
归母净利润(百万)1007811862123201304814034