【行业研究报告】-2月PMI数据点评：产能过剩开始有所缓解的三点线索

投资要点：
核心观点：受春节假期影响，2月制造业PMI小幅下行，服务业PMI继续扩张。
从行业来看，制造业PMI小幅下降主因化学、汽车和纺织服装行业拉动。从企业
规模来看，2月大型企业PMI继续高于临界点。在本月制造业PMI细分项数据中，
只有出厂价格和生产经营活动预期分项环比上升，这两个指标可以用来辅助观测
产能过剩开始缓解的程度。此外，2月中采和财新PMI的背离也可以辅助判断。展
望未来，在稳政策的加持下，三大工程、万亿国债以及产能政策有望加速制造业等
望未来，在稳政策的加持下，三大工程、万亿国债以及产能政策有望加速制造业等
行业优胜劣汰，制造业景气度有望重回扩张区间。
事件：2024年2月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为49.1%，较上月
下降0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为51.4%，较上
月上升0.7个百分点。
制造业PMI：受春节假期以及疫情防控平稳转段后企业员工假期返乡影响，制造
业进入生产淡季，2月制造业景气较前值有所下降。2024年2月份，生产指数为
49.8%，较前值下降1.5个百分点，较过去五年均值高4.6个百分点，继续位于临
界值以下，表明制造业企业生产活动生产仍在收缩，但步伐有所加快；新订单指数
为49.0%，与前值持平，较过去五年均值高4.2个百分点，表明制造业市场需求有
所增加。2月中国制造业PMI新出口订单指数为46.3%，较前值下降0.9个百分
点，未能延续1月份的上升趋势。2024年1月全球制造业PMI回到荣枯线上方，
结束了16个月以来低于荣枯线的收缩状态，全球制造业景气度回升，叠加国内春
节结束，生产生活逐步恢复，有望拉动海外订单，对我国出口形成有力支撑。
从结构上看，制造业PMI小幅下降主因化学、汽车和纺织服装行业拉动。根据中
采统计，制造业PMI分行业来看，石油加工及炼焦业、计算机通信电子设备业及
仪器仪表制造业、通用设备制造业、医药制造和金属制品业PMI处于扩张区间，
金属制品和非金属矿物制品业2月PMI分别较1月增加13.6和8.3个百分点。2
月制造业PMI的小幅下降，主要由化学原料以及化学制品业（2月PMI为39.8%，
较1月下降13.5个百分点）、汽车制造业（2月PMI为48.7%，较1月下降13个
百分点）和纺织服装装饰业（2月PMI为46.2，较1月下降12个百分点）三大行
业拖累。分企业规模来看，2月大型企业PMI继续高于临界点。大型企业PMI为
50.4%，与上月持平，继续位于扩张区间，其中生产指数和新订单指数连续10个
月保持在临界点以上；中型企业PMI为49.1%，比上月上升0.2个百分点；小型
企业受春节假日影响更为明显，本月PMI为46.4%，比上月下降0.8个百分点，
生产经营活动放缓。
非制造业商务活动指数位于临界点以上，服务业扩张速度继续加快。2024年2月
份，非制造业PMI为51.4%，较前值上升0.7个百分点，非制造业景气度增强，