【行业研究报告】卫星化学-重大事项点评：推动质量回报双提升，轻烃龙头加快发展新质生产力

事项：
3月1日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在维护全体股东利益，
推动提升公司质量和投资价值。
评论：
公司将持续推动提升公司质量和投资价值：1）聚焦主业，专注C2/C3产业链
公司将持续推动提升公司质量和投资价值：1）聚焦主业，专注C2/C3产业链
的高质量发展，推动产业链向低碳化/高端化发展，打造化学新材料“生态圈”；
2）创新引领，推出未来5年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术
领先盈利提成等措施，在α-烯烃、高端聚烯烃、高端润滑油等方面实现新质
生产力及竞争力的持续提升；3）夯实治理，坚守合规底线，运作规范可持续
发展；4）合规信披，多渠道传递投资价值；5）共享成果，公司近3年共分红
17.73亿元（平均每年分红率约16.5%），后续伴随公司新项目产能的逐步投放，
盈利能力和现金流有望继续提升，并进一步助力提升股东回报水平。
乙烷价格稳步回落，供应宽松有望带来价差持续改善。随着海外天然气供需格
局趋稳，天然气及乙烷价格稳步回落，23年乙烷均价24.56美分/加仑，同比
下跌49%，带动乙烷裂解价差快速修复，23年乙烯-乙烷平均价差约2507元/
吨，同比上涨27%。近期美国天然气价格快速走低，并带来乙烷价格的持续回
落，截至3月1日，24年一季度乙烷均价约20美分/加仑。往后来看，美国乙
烷将回归供应宽松格局，23年美国乙烷平均库存水平约57.4百万桶，24年有
望进一步增至68.4百万桶。若以24年美国天然气预测均价2.8美元/百万英热
为锚，则我们预计乙烷价格合理区间为21~24美分/加仑，较23年均价仍有改
善空间。
α-烯烃项目快速推进，全产业链布局构建竞争优势。公司α-烯烃综合利用项
目一阶段（C2三期）已环评公示，总投资约122亿元，建设包括年产20万吨
α-烯烃、135万吨聚乙烯、12万吨丁二烯及26万吨芳烃处理联合装置等在内
的产品。我们预计后续国内乙烯产能审批或持续收紧，公司有望获取较强的卡
位优势。新材料方面，公司1000吨α-烯烃工业试验项目达到工业试验装置预
定目标，10万吨工业化装置及配套POE项目建设进度加快。23年国内共进口
POE近89万吨，同比增长11%。随着POE在光伏、新能源汽车等应用领域渗
透率的不断提升，其市场规模有较大的提升空间，公司有望凭借乙烷-乙烯-α
烯烃-POE的全产业链布局而持续受益。
投资建议：考虑到公司下游产品景气修复及新材料产能释放尚需时间，我们维
持公司23-25年归母净利润预测分别为46.69、63.80、76.48亿元，对应EPS
分别为1.39、1.89元、2.27元，当前市值对应23-25年PE分别为12x、9x、
7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司
2024年12倍PE，对应24年目标价22.68元，维持“强推”评级。
风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及
预期。
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