【行业研究报告】继峰股份-重大事项点评：贷款置换落地，整椅业务放量在即

事项：
公司发布《关于为子公司银行融资提供担保的公告》，德国继烨拟向招银欧洲
牵头的银团贷款8,000万欧元，用以置换德商行的银行贷款。2023年欧洲隔
夜贷款利率不断走高，提高了格拉默欧洲区财务成本，此次招行置换德商行贷
款，预计能够减少未来财务费用，降低欧洲贷款利率波动风险。
款，预计能够减少未来财务费用，降低欧洲贷款利率波动风险。
评论：
格拉默2023年前三季度营收17.3亿欧、同比+8.9%，EBIT为31百万欧、EBIT
利润率1.8%。分区域看：
1)亚太区营收业绩均实现双位数增长，作为盈利能力最强的区域是未来增长的
重要看点。2023年格拉默亚太区前三季度营收3.8亿欧、同比+25%，EBIT为
43百万欧、同比+32%，EBIT利润率11.2%。
2)欧洲区盈利能力相对更低，但业绩同比有改善趋势，此次银行贷款置换将从
财务费用端进一步助力欧洲区的盈利能力提升。2023年前三季度格拉默欧洲
区营收9.2亿欧、同比+8.3%，EBIT为46百万欧、同比+18%，EBIT利润率
5.0%。
3)美洲区仍然是亏损最为严重的区域，其中TMD子公司23H1亏损1.4亿元，
公司派驻中国籍全球高管2024年将继续重点推进格拉默的整合和管理，加速
美洲减亏进程。2023年前三季度格拉默美洲区营收4.8亿欧、同比-3.2%，EBIT
为-39百万欧、同比-24%，EBIT利润率-8.1%。
乘用车整椅业务放量在即，2024年多个在手项目进入量产阶段，预计贡献营
收27亿元。公司是在低国产化率的乘用车座椅赛道中首个取得如此快速突破
的中国民营企业，2021年至今年年初，已公告7个乘用车座椅定点项目，成
功进入新势力、合资和豪华品牌供应体系。2024年公司来自某新势力、大众、
奥迪的多个项目都将进入量产周期，假设平均ASP7657元，2024年量产项目
全年销量合计35万辆，预计贡献27亿元营收。
奋楫笃行，朝百万级规模的自主乘用车座椅龙头迈进。格拉默品牌背书和研
发能力加持叠加继峰的成本控制和高效服务优势，公司未来有望开拓更多全球
及自主新客户，带动座椅业务快速上量，成为百万级规模的自主乘用车座椅龙
头。假设2030年全球轻型车销量8000万辆，公司市占率5%，以平均ASP6000
元计算，乘用车座椅业务规模将达到240亿元。
投资建议：我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅
总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂。考虑
公司乘用车座椅业务拓展加速，项目定点后到量产前期需要大量资金投入，且
格拉默海外经营具有不确定性，我们将公司2023-2025年归母净利预测由3.0
亿、6.5亿、11.2亿元调整为2.0亿、4.4亿、10.7亿元，同比增速114%、125%、
142%，对应PE77倍、34倍、14倍。
因公司传统业务和乘用车整椅业务成长性不同，我们采用分部估值：1）传统
业务部分因继峰本部新客户新产品放量，增速表现较好，且格拉默中国区有望
保持业绩高增长，给予其25年8.5亿元净利15倍PE，对应目标市值128亿
元；2）考虑继峰进入乘用车整椅行业以来，不断突破新客户，虽然当前业务
尚未实现盈利，但在手定点较多，并仍在快速拓展全球客户，预计2024-2026
年乘用车整椅业务收入27亿、74亿、121亿元，对应净利-1.3亿、2.2亿、6.1
亿元，成长性较高，给予其25年30倍PE，对应目标市值66亿元。合计则给
予公司2025年目标市值194亿元，对应目标价16.7元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、整合不及
预期、乘用车座椅开拓不及预期等。
[ReportFinancialIndex]
公司基本数据