【行业研究报告】安利股份-公司首次覆盖报告：老树开新花，新产品与新需求助力公司二次成长

——公司首次覆盖报告
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证书编号：S0790520020002
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证书编号：S0790523120001
老树开新花，PU合成革龙头有望迎来新一轮腾飞
公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优
势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域
需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母
净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股
PU合成革行业：供给格局分散，新兴领域前景可期
供给端，国内PU合成革行业竞争格局分散，目前行业内规上企业有500多家，
且多以小企业为主，低端市场充分竞争，产品同质化严重。未来伴随行业竞争的
逐步加剧，落后的中小企业产能或将持续出清，龙头企业有望进一步增强定价能
力、享受品牌溢价。需求端，合成革下游需求以鞋材、服装及家具箱包为主。展
望2024年，尽管沙发家居需求或受地产竣工端表现不佳有所拖累，但伴随下游
库存的逐步去化，功能鞋材需求有望迎来边际改善。另外，以汽车、电子产品、
体育装备与工程装饰等新兴高端领域需求正在加速释放，未来有望为PU合成革
贡献重要的需求增量。其中，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，2030
年国内新能源汽车用PU合成革市场规模分别可达到24、160亿元。
安利股份：多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长
成本端，公司PU合成革产能位居行业前列，具备显著的规模优势，且子公司自
供原料PU树脂，进一步降低生产成本。客户端，公司坚持做大做强功能鞋材、
沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四
项新兴品类，并在此过程中积累了大量优质客户。其中，在汽车领域，公司是丰
田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。技
术端，公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术，
以及TPU等新产品，未来有望为公司贡献关键的业绩增量。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。
财务摘要和估值指标
指标2021A2022A2023E2024E2025E
营业收入(百万元)2,0461,9532,1552,5332,811
YOY(%)32.3-4.610.417.511.0