【行业研究报告】中国中车-中国中车点评报告：高级修首次招标金额超23年全年，维保业务进入上升期

3月4日，公司发布2023年12月-2024年3月期间签订的若干合同，包括147.8
亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城轨销售合同及其
亿元动车组高级修合同、111.7亿元动车组销售合同、61.1亿元城轨销售合同及其
他风电设备、汽车零部件、机车销售合同，合计金额348.9亿元，占2022年营业
收入的15.7%。
动车组高级修数量开始放量，看好轨交装备维保市场
本次公告的动车组高级修合同147.8亿元预计为24年1月动车组高级修首次招标
的323列，其中五级修202列，占比超过50%。从合同金额看，本次公告的首次
高级修合同金额超过去年全年（2023年1月和10月分别公告高级修合同金额为
70.1、72.7亿元）。
2010-2014年年均新增动车组数量较2007-2009年翻倍增长。根据国铁集团历年统
计，我国2007-2009年年均新增动车95组，2010年开始达到195组，2010-2014
年年均新增为180组。预计2010年新增的动车22年开始进入五级修，部分检修
工作延至23年。预计23年开始，动车组维保后市场进入上升期。
铁路客流创历史新高，预计24年招标数量超过23年
2023年国铁集团于6月、11月、12月启动3次动车组招标，分别为103组、55
组、6组，合计164组，约为22年招标数量（87组）的2倍。2023年国家铁路旅
客发送量完成36.85亿人，同比增长128.8%，与2019年相比增长3.0%，创历史
新高。2024年，国家铁路计划完成旅客发送量38.55亿人次，同比增长4.7%。动
车组需求良好，预计24年招标超过23年，或将接近200列。
铁路行业大规模设备更新，老旧机车替换率先启动贡献业绩增量
根据国铁集团2月28日信息，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰，是铁
路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。根据国铁集团2023年
统计公报，全国铁路机车拥有量为2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占
34.7%。2023年，国家铁路货运总发送量完成39.11亿吨，同比增长0.2%，2024
年，国家铁路计划完成货物发送量39.3亿吨，同比增长0.5%。货运量稳中有
升，机车需求稳定，老旧内燃机车替换有望贡献业绩增量。
盈利预测与估值
预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.0、137.4、152.0亿元，同比增长
风险提示：1）动车组招标和维保业务低于预期；2）机车替换节奏低于预期；