【行业研究报告】-【宏观快评】1-2月经济数据前瞻：内生动能或有所改善

上行的基础，有赖于需求侧的回暖。按照我们以往的分析框架，需求可分为内
生（消费、出口、制造业投资）和逆周期（地产、基建等）。开年以来，内生
动能表现尚可，从若干高频数据来看，消费与出口或稳中有升。但逆周期整体
动能表现尚可，从若干高频数据来看，消费与出口或稳中有升。但逆周期整体
或增速下行，尤其是地产下行压力依然较大。这样的宏观需求特征，体现到物
价上，1-2月的CPI、PPI均值与去年四季度变化不大。体现到政策上，一方面
对于周期性波动予以需求对冲，另一方面对于趋势性波动予以接受即以加快中
游出清来应对。
2024年1-2月经济数据前瞻：
（一）内生动能：消费或稳中有升，出口量的层面出现多个积极因素
1、社零：或稳中有升。预计1-2月社零增速在5.0%左右。汽车累计同比为
16%，餐饮累计同比为6.5%，网购累计同比为8%，石油制品类增速为4%。
1-2月，从春节若干数据来看，旅游、出行进一步恢复，重点参考指标包括：
1）根据商务部数据，春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长8.5%，
2023年同期为6.8%。2）根据乘联会数据，1-2月合计，乘用车预计增长20%
左右。3）根据文旅部数据，春节国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增
长47.3%，这一增速好于2023年春节数据。
2、出口：量的积极变化或正在积累。预计1-2月以美元计价的出口同比1.5%，
进口为1%。重要的变化包括：1）境外主要经济体制造业PMI加权均值，1-
2月连续较大幅度回升，1月环比+1.6、2月环比+0.6。2）BDI指数高位上涨，
今年1-2月仍维持在近10年同期高位。3）韩国、越南出口增速开年以来较
高。4）港口集装箱吞吐量增速较高，截至2月25日的八周内，我国港口集装
箱吞吐量合计4255万标箱，较2023年同期上涨10.5%。
（二）逆周期：地产销售与投资或继续下行，基建或增速偏平
1、地产销售：城市高频与百强房企数据均显示，1-2月增速进一步低于去年四
季度。预计全国增速或进一步走低。
2、地产投资与基建投资：或增速偏低。预计1-2月固定累计增速为2%。参考
指标包括固定资产投资新开工项目增速、施工项目增速、螺纹表观消费量、建
筑业PMI、建筑业新订单指数等。此外，特别国债1-2月完成投资额或并不高。
根据3月1日国新办发布会，“目前，已实施国债水利项目1488个，完成投资
293.1亿元，总体进展顺利……水利领域全口径安排国债资金额度，超过了本
次增发国债总规模的一半。”。
（三）物价：春节因素下2月CPI或同比转正，但1-2月均值依然偏低
1、预计2月份CPI同比从-0.8%回升至0.3%。主要由两个因素影响：一是春