【行业研究报告】云音乐-港股公司信息更新报告：毛利率提升再获验证，公司进入盈利增长快车道

——港股公司信息更新报告
fangguangzhao@kysec.cn
证书编号：S0790520030004
tianpeng@kysec.cn
证书编号：S0790523090001
公司2023年实现营业总收入79.39亿元（同比-11.75%），主要系公司采用审慎
经营策略，减少直播展示并降低收入分成比例，导致社交娱乐服务收入下降所致。
2023年归母净利润7.34亿元（2022年亏损2.21亿元），毛利率为26.7%（同比
+12.4pct），净利率为9.3%（同比+11.7pct），毛利率提升主要系在线音乐服务收
入占比自2022年41%提升至2023年55%，版权成本结构及收入分成比例改善
所致，公司实现扭亏为盈主要系毛利率提升及费用率管控所致。基于公司盈利进
程加快，我们上调2024-2025年并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026
年归母净利润分别为10.08/12.81/14.44（2024-2025年前值为9.64/11.85）亿元，
对应EPS分别为4.7/6.0/6.7元，当前股价对应PE分别为17.3/13.6/12.1倍，我们
基于内容与社区优势，在线音乐付费用户规模与ARPU值持续提升
2023年公司在线音乐平台月活用户达2.06亿人（同比+8.7%），日活用户/月活用
户比例稳居30%以上。2023年，公司持续拓展音乐厂牌曲库，与新海诚、相信
音乐、鱼丁系、RYCEEntertainment等厂牌展开合作，上架了五月天、苏打绿、
王嘉尔、莫文蔚、凤凰传奇等音乐人的歌曲。独立音乐人生态保持领先，2023
年独立音乐人达68.4万人（同比+11.9%）。得益于优质服务、丰富内容和创新功
能，及会员权益扩充的带动，公司2023年在线音乐服务会员达4412万人（同比
+15%），在线音乐服务会员月ARPU值达6.9元（同比+4.5%）。
加速AIGC技术在音乐领域落地及消费场景拓展，进一步拓展音乐变现空间
云音乐深化AI技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用，旗下AI音乐实
验室研发的一站式AI音乐创作工具，亮相央视新闻新年特别节目《迈出新步伐》，
根据3个关键词10秒生成歌曲。此外公司进行多终端布局，用户可以在手机、
PC、电视、车载等场景轻松切换。我们认为，AI有望降低音乐内容成本和门槛，
丰富内容供给，同时配合消费场景的拓展，有望进一步打开音乐的变现空间。
风险提示：头部版权获取具有不确定性，用户规模和付费率提升不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)8,9927,8678,6169,48210,273
YOY(%)28.5-12.59.510.08.3
净利润(百万元)-2217341,0081,2811,444