【行业研究报告】南山铝业-公司简评报告：高端产品占比持续提升，强化落实股东回报

⚫事件：2023年公司实现营业收入为288.44亿元，同比-17.47%；实现归
母净利润为34.74亿元，同比-1.18%。扣非后归母净利润为27.15亿元，
同比-29.03%。其中，转让电解铝指标及处置相关资产7.55亿。Q4实现
营业收入71.54亿元，同比-15.07%；实现归母净利润13.32亿元，同比
+99.76%，环比+60.7%；扣非后归母净利润为6.39亿元，同比-37.61%，
环比-19.77%。
⚫强化落实股东回报，彰显发展信心。在综合考虑公司战略发展目标、经
营规划、盈利能力等因素的基础上，为进一步回馈广大投资者对公司的
支持，公司计划2024年-2026年，每年以不低于3亿元人民币自有资
金回购股份并注销。同时，在符合法律法规、公司章程规定的分红条件
的前提下，计划2023年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属
于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数），彰显了公司长远发展
信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。
信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。
⚫持续完善产业布局，高端产品占比继续提升。公司持续优化产业布局，
淘汰落后及高能耗电解铝产能，2023年已处置13.6万吨电解铝指标，
剩余20万吨指标及相关资产待售。印尼25万吨电解铝及26万吨碳素
项目预计2026年建成。同时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力
电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销
量的14%，较去年同期增长超1个百分点；高端产品毛利约占公司铝
产品总毛利的30%，较去年同期增长近9个百分点。未来随着高端产品
的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。另外，公司规划
了110万吨再生铝项目，其中10万吨再生铝项目部分设备已进入试生
产，公司致力打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。
⚫投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产
能建设。公司20万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车
板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占
比。预计公司营业收入有望在2024/25/26年分别达到
376.28/418.98/433.50亿元，归母净利润分别达到38.77/40.68/44.67亿元，
⚫风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。
盈利预测
2023A2024E2025E2026E
营收（亿元）
288.44376.28418.98433.50
营收增速（%）
-17.47%30.46%11.35%3.47%
归母净利润（亿元）
34.7438.7740.6844.67
归母净利润增速（%）
-1.18%11.61%4.92%9.79%