【行业研究报告】-宏观专题：“两会”符合预期，商品关注结构机会

策略摘要
2024年的政府工作报告释放了财政温和扩张的讯号，总体符合预期。一方面，广义财政
2024年的政府工作报告释放了财政温和扩张的讯号，总体符合预期。一方面，广义财政
虽高于去年年初目标，但仍低于年中上修后的程度；另一方面，特别国债进入到“常态化”
发行，长期影响强于短期，稳定中国宏观资产负债表。关注商品结构性的机会。
核心观点
■宏观
政策扩张初期，资产端扩张温和，关注市场预期差带来的调整压力。中国宏观资产负债
表的负债端随着2月货币政策的降准和降息，开启了本轮负债扩张的序幕；但是宏观资
产端的扩张表现出长期性的特征，2月份PSL扩张暂停，3月份政府工作报告3.0%的赤
字目标持平于去年，在化债背景下4.06万亿赤字规模和3.9万亿地方债限额虽然表现为
政策的环比扩张，但是相比较房地产2023年两位数的回落，短期资产的创造仍谨慎，
特别国债的扩张表现为长期性的特征。在短期“缺资产”延续状态下，收益率曲线仍有趋
平压力（+1×T-2TS），关注商品调整风险。
■中观
政府工作报告对商品的影响。整体宏观预期得到提振，中央财政有所发力，广义财政较
去年明显加码，对应基建投资和设备投资，消费方面的大规模设备更新以及消费品的以
旧换新同样值得持续关注，对应是工业品的需求受益。但现阶段核心矛盾在于复工复产
进度偏慢，以及2024年后整体债务发行节奏平稳，政策超前发力的迹象不明显。
从库存周期的角度，关注汽车、运输设备、橡塑、燃气、黑色冶炼、电子等进入补库周
期的行业。1月制造业PMI分行业来看，原材料、中间品、设备回升，消费较上月回落，
设备领跑大类行业。
事件策略来看，全国两会：复盘近11年的两会资产样本：A股受益明显，两会后一周和
后一月中证1000和中证500表现较强，样本上涨概率在70%左右；商品在两会期间有
所承压，两会后逐步企稳修复。
■微观
商品交投情绪清淡，芳烃系化工（EB、PX、TA）、生猪、贵金属存在结构性机会。
■风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行
风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下
行风险）。
期货研究报告|宏观专题2024-03-06