【行业研究报告】科威尔-2023业绩超预告上限，持续看好测试电源国产替代和氢能景气度提升

事件：2024年2月23日发布业绩快报。
业绩超预告上限。2023年营收5.3亿元，同比+40.6%，归母净
利润1.17亿，同比+88.8%，业绩预告归母净利润为1.05-1.15亿
元；其中2023Q4营收1.7亿，同环比分别+41.4%/+27.4%，归母净利
率0.4亿，同环比分别为+148.4%/+67.5%。
盈利能力持续提升。根据《投资者纪要20240223》,2023年电
源、氢能、功率半导体事业部营收占比分别为68%、21%、10%，3事
业部毛利率同比持平、恢复正常（2022年受个别订单影响导致毛利
率偏低）、小幅提升，因此2023年公司整体毛利率水平提升，叠加降
本增效，进一步增厚利润。
测试电源国产替代空间大。2022年国内测试电源市场空间70-
100亿元，其中科威尔和爱科赛博作为第二梯队合计市占率仅为9%
（以70亿为基数），随着分销渠道的进一步建设，公司测试电源业
务有望实现高增。
制氢和用氢景气度持续提升。随着电力现货市场的加速建设，
绿电价格有望持续走低（在绿色价值市场建立之前），根据兰木达
2024年2月6日至3月3日数据，山西是国内首个正式电力现货市
场，其光伏、风电年均价分别为170.35、250.51元/MWh，而现货年
均价和燃煤基准价分别为311.29、332元/MWh。根据中科院院士欧阳
明高，绿电0.15元/kWh，则绿氢和煤制氢经济性相当。根据国鸿氢
能招股书，2022-2030年中国氢燃料电池销量由0.34万辆增至41.24
万辆，同期CAGR为82.2%。氢能测试设备有望首先受益氢能行业景
气度提升。
⚫盈利预测
我们预测公司2024-2025年营收分别为8.2/11.4亿元，归母净
级。
⚫风险提示：
测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景
气度不及预期的风险。
◼盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple]
项目\年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）375.14527.34824.521,144.99
增长率(%)51.5640.5756.3638.87
EBITDA（百万元）56.89144.96231.47337.22
归属母公司净利润（百万元）62.22117.14197.87296.89