【行业研究报告】铭利达-光储车一站式精密结构件供应商，墨西哥建厂拓展海外市场

业务覆盖四大领域，“一站式”精密结构件供应商
公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密
结构件供应商。光伏、储能和新能源汽车业务在2023年持续增长，
2023Q1-Q3总营收达到31.41亿，同比增长50.98%；实现归母净利润为2.92
亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率
亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率
为9.28%，同比下降1.30pct。
主营业务下游多元，绑定各领域头部客户
光伏：为公司主要业务，客户包括SolarEdge、Enphase、阳光电源等行业
领先公司。光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，
公司预计24年光伏业务同比增长30%。
汽车：客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代等知名厂商。22年营收8.0
亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同
比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。
安防：客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch等国内外知名企业，22年
营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。
消费电子：客户包括PMI、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等，22年营收
2.34亿，营收占比7.28%。23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。
投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场
公司于2023年12月18日发布公告，公司将在墨西哥设立子公司，注册
资本为100万比索，并在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地项目，计划
购买土地面积约200亩，合计建筑面积约为10万平方米，用于生产光伏、
储能和新能源汽车行业的铝挤型材、压铸和塑胶结构件产品，并开展型材
和压铸结构件的加工业务。我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海
外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。
盈利预测：考虑到光伏主业受下游大客户去库存、市场竞争激烈以及高基
数等因素影响，增长有所放缓；消费电子和安防领域业务受下游需求影响
也有所下滑。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至
44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润
预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，
风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销
量不及预期等
财务数据和估值202120222023E2024E2025E
营业收入(百万元)1,837.743,218.954,480.786,017.697,841.05
增长率(%)21.1875.1639.2034.3030.30
EBITDA(百万元)342.21685.56674.52817.541,007.24
归属母公司净利润(百万元)148.18402.96421.68567.06752.87