【行业研究报告】常熟银行-公司简评报告：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异

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投资要点
事件：近日常熟银行公布2023年业绩快报。2023年公司实现营业收入98.70亿元
（+12.04%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.61%，YoY）。2023年末，
公司总资产规模3344.79亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良
贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。
➢2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司息差或受影响。测算2023Q4公司实现营业收
入23.50亿元（预估26.57亿元），归母净利润7.64亿元（预估8.37亿元）。考虑到公司Q4扩
表力度仍较强，营收低于预估的原因或在于息差。结合Q4行业新发放贷款利率走势与公司
贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大（而此
前基于LPR调整幅度及重定价节奏预估Q4资产平均收益率会持平）。2023年Q4，金融机构
新发放人民币贷款加权平均利率明显下行31b至3.83%（如图1所示），明显弱于同期LPR。
由于常熟银行贷款平均期限较短、重定价节奏较快，Q4较高的重定价比例或致其贷款收益
率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较
率受重定价影响较大。此外，Q4金融机构新发放贷款中，企业贷款与个人住房贷款降幅较
小，分别下降7bp、5bp，票据融资降幅较大，下降33bp，这一特征指向Q4个人经营性贷
款利率降幅也较大。由于常熟银行个人经营性贷款+票据贴现占总贷款比重较高（如图2所
示），其贷款收益率在重定价过程受影响更大一些。我们粗略匡算2023年Q4行业贷款收益
率下降背景下，重定价或致利息收入减少1.7亿元。
➢2023Q4扩表力度较强，结构与政府债发行力度相匹配。Q4末，公司总资产规模达到
3344.79亿元（预估3292亿元），对应增速16.19%，较Q3末提升0.58个百分点；贷款2224
亿元（预估2231亿元），对应增速15%，较Q3末放缓1.67个百分点；存款2479亿元（预估
2532亿元），对应增速16.16%，较Q3末放缓1.38个百分点。Q4贷款增速放缓而总资产增
速提升，指向投资类资产增长较快，这或是由于Q4财政力度加大，政府债发行规模明显强
于季节性（如图3所示），公司利率债配置力度相应提升。由于投资类资产收益率低于贷款，
Q4其配置力度提升会拉低资产平均收益率。同理，负债端存款增速放缓而总资产增速提
升，指向Q4同业负债增长较快。叠加Q4同业负债利率受资本新规影响明显上行（如图4所
示），公司负债端成本率或受到来自同业负债的挤压。综合而言，在市场环境影响下，Q4
上述公司资产负债结构边际变化或也影响息差表现。
➢资产质量保持优异。公司极低的贷款集中度赋予资产质量优势。2023年Q4公司资产质量
保持优异，期末不良贷款率0.75%，拨备覆盖率537.88%。其中，拨备覆盖率低于预估值
562.14%，主要原因或在于营收预期差隐含的计提力度明显少于预估。
➢投资建议：限于业绩快报数据较少，我们暂维持原预测，预计公司2024-2025年公司营业
收入分别为111.78、129.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为39.18、47.91亿元，期
末每股净资产分别为10.27、11.58元，对应3月5日6.94元收盘价的PB分别为0.68、0.60倍。
基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司
信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结
构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利
➢风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。
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常熟银行沪深300